미스터 마켓의 실수와 기회

가치투자를 공부하면서 느끼는 점은, 이 전략이 분명 매력적이기는 하지만 절대 쉽지는 않다는 것이었습니다. 워런 버핏과 찰리 멍거의 주옥과 같은 격언들을 읽으면서 고개를 끄덕이고 책에 밑줄도 긋게 되지만, 장이 열리고 위아래로 움직이는 주가를 보고 있으면 마음도 같이 흔들리는 것을 느낍니다. 벤저민 그레이엄이 말한 미스터 마켓이 우울증에 걸렸을 때 원하는 종목을 매수해야 하는데 말이지요. 하지만 꼭 주가가 떨어지는 상황만이 미스터 마켓이 우울해하는 유일한 상황은 아닙니다. 그리고 주가가 떨어진다고 해서 덥썩 매수를 하지 말아야 하는 하는데, 그보다 먼저 주가 하락의 이유를 확인해야  할 것입니다. 이번 글에서는 '투자도 인생도 복리처럼(가우탐 바이드 저. 김상우 역)'에서 저자가 말하는 미스터 마켓이 실수하는 상황과 그 기회에 대해 알아보았습니다. 

 

1. 주주이익과 장기 정상 수익력 대신 회계이익에 초점을 맞춤으로써 장기적으로 볼 때 훌륭한 해자기업을 크게 저평가한 경우. 일반적으로 이런 경우 회계이익으로 계산한 PER이 높아 보여도, 경제적 이익이 회계이익보다 크다.

 

2. 상품 산업(commodity industry)에서 가치사슬의 핵심 부분을 차지하고 있으며, 장기적으로 안정적인 높은 매출총이익률을 유지하고 있는 '히든 챔피언'을 간과하는 경우.

 

3. 학습기계처럼 열심히 배우고 노력하는 한 기업가가 지난 실수들을 이미 교정했고 일련의 가치창출 노력을 하고 있음에도 불구하고, 그에게 긴 밧줄(충분한 기회)을 주지 않고 있는 경우.

 

4. 가치 부가적인 성공적인 M&A 거래에 대한 장기적인 실적을 입증한 기업이 매우 적음에도 불구하고, 일군의 연쇄 인수자들을 그냥 하나의 광범위한 범주로 묵어 버리는 경우.

 

5. 훌륭한 기업이 낮은 밸류에이션에 공개되고 있는데도, 흔히 회자되는 기업공개에 대한 다양한 반대론을 언급하면서 그 기업의 기업공개를 완전히 외면하는 경우.

 

6. 적절한 밸류에이션임에도 불구하고 주가의 절대금액이 높다는 이유만으로 훌륭한 기업에 대한 투자를 꺼리는 경우.

 

 

7. 만족을 지연하는 능력이 부족한 경우, 그리고 현재 대규모 성장 프로그램을 진행 중에 있기 때문에 아직은 생산능력 활용도가 낮고 상당한 초기 영업비용 지출로 낮은 이익을 보고하고 있는 기업의 먼 미래의 현금흐름을 크게 할인하는 경우.

 

8. 해당 투자 상황에 고유한 여러 측면들을 총체적으로 고려할 때, 현명하고 열정적인 CEO를 지지하지 않음으로써 발생하는 기회비용이 클 수 있는데도 불구하고, 많은 연봉을 받는다는 이유로 그런 CEO나 기업 설립자를 비윤리적으로 규정하는 경우.

 

9. 한 산업 전체를 불가촉산업으로 낙인찍으면서, 그 산업에 속한 훌륭한 기업마저 완전히 무시하는 경우.

 

10. 리스크와 불확실성을 오해하는 경우. 이 경우, 어떤 때는 상당한 가격 책정 오류를 범하게 된다. 리스크는 영구적인 자본손실 혹은 구매력 상실 가능성을 가리키며, 불확실성이란 가능한 결과의 범위를 예측하기 어렵다는 것을 말한다. 이런 상황에서 결국 핵심은 가격이다. 한 기업의 미래가 매우 불확실하거나 지금 현재 알려지지 않았다고 해서 그 기업에 투자하는 것이 리스크를 의미하는 것은 아니다. 사실 최고의 투자 기회 중 일부는 매우 불확실하지만 영구적인 자본손실 리스크는 매우 적은 경우다.

 

11.목욕물과 함께 아이까지 버리는 경우(잡주를 버리면서 우량주까지 함께 버리는 경우). 이는 기업분할과 파산 상황에서 흔히 발생하는 일이다. 금융시장에서는 갑자기 가격이 잘목 책정되는 일이 주기적으로 계속 발생한다. 따라서 그런 기회가 없는지 항상 주시하고 있어야 한다. 

 

12. 어떤 '명칭'을 기준으로 한 기업의 채권을 고위험과 저위험 두 종류로 나누는 경우. 한 기업의 '선순위' 채권이 낮음 금리로 제공되고 있는데, 그 기업의 '후순위 채권이 높은 금리로 발행되는 경우가 있다. 이런 경우, 투자자들은 "한 기업의 '어느 특정' 채권을 신용할 만한 투자자산으로 간주할 수 있다면, 그 기업의 다른 '모든' 채권도 신용할 만한 투자자산으로 간주해야 한다. 반대로, 한 기업의 후순위 채권이 안전하지 않으면, 그 기업의 1순위 담보부채권도 신용할 수 없다. 왜냐하면 2순위 담보부채권이 안전하지 않으면, 그 기업 자체가 약한 것이고, 일반적으로 말해서, 약한 기업에는 신용할 만한 채권이 있을 수 없기 때문이다"라는 그레이엄의 지혜에 귀를 기울여야 한다.

 

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