고수익의 고통(The Agony of High Returns)_모건 하우절

타임머신을 타고 과거로 돌아간다고 해도 많은 사람들은 최고의 성과를 내는 주식을 소유하고 싶어 하지 않을 것입니다.

Monster Beverage(NASDAQ: MNST)는 1995년부터 2015년까지 가장 실적이 좋은 주식이었습니다. 105,000% 증가하여 10,000달러가 1,000만 달러 이상으로 변했습니다.

 

그러나 이 사실은 제가 과거에 MNST를 소유했다면 얼마나 좋았을지를 상상해 보는 글이 아닙니다. 오히려 그 반대입니다.

 

투자자가 알아야 할 진실은 MNST가 지난 20년 동안 소유하기에는 투자자에게 끔찍한 악몽이었다는 것입니다. 해당 기간의 94%의 날 동안 전고점의 이하로 거래되었으며, 평균적으로 주가는 지난 2년 간의 최고가보다 26% 낮았습니다. 50% 이상 하락한 경우는 4번이었고, 3분의 2 이상을 하락한 적이 두 번, 4분의 3 이상의 하락이 한 번 있었습니다.

 

이것이 주식시장이 작동하는 방식입니다.

 

아래 차트는 MNST가 지난 2년 동안 최고가보다 낮았던 시기와 그 정도를 보여줍니다(0% 기간은 주가가 2년 내 최고점을 돌파했음을 보여줍니다).

이 차트는 몬스터 주식이 지난 2년 동안 최고치보다 낮았던 시기와 그 정도를 보여줍니다. (0% 기간은 주가가 2년 내 최고치를 경신했음을 나타냅니다). 반복해서 말하자면, 이 시기는 주가가 1,000배 이상 증가한 기간입니다.

 

지난 20년 동안 가장 좋은 실적을 보였던 주식이 어떻게 그 대부분의 시간을 토해내고 싶을 만큼 저조한 수익을 내며 보낼 수 있었는지 이해하기란 쉽지 않습니다. 우리는 보통 소유하기에 가장 좋은 투자는 우리가 그것을 보유하고 있는 날의 아침마다 미소를 짓게 하는 투자라고 생각하기 쉽습니다.

하지만 그렇지 않았습니다. 결코 그렇지 않습니다. 그리고 앞으로도 그렇지 않을 것입니다. 이것이 주식시장의 본질입니다.

상당한 수익을 올리는 과정에서, 당신은 상당한 손실을 보는 데 많은 시간을 보내야 할 것입니다. 어떤 종목을 소유하고 있든지 주식에 투자하는 사람이라면 누구나 직면해야 하는 현실입니다.

지난 20년 동안 보유할 수 있는 최고의 주식 10개를 살펴보았습니다. 이 종목들은 모두 뛰어난 수익을 올려 선별되었으며, 타임머신이 있다면 보유하기로 선택할 기업들이라고 할 수 있습니다. 이들은 평균 28,000% 이상 상승했습니다.

 

그러나 이 종목들은 모두 이전 최고점보다 훨씬 낮은 가격으로 20년의 기간 중 대부분의 시간을 보냈습니다. 이들 모두 50% 이상의 하락을 여러 차례 맞았으며, 몇몇은 70% 하락이 여러 번 있었습니다.

바이오젠(NASDAQ: BIIB)을 봅시다.  지난 20년 동안 60,210% 증가하여 소유하기 좋은 주식 중 두 번째로 좋은 주식이었지만, 이 종목을 계속 보유한 투자자라면 대부분의 시간 동안 완전한 고통을 겪어야 했을 것입니다.

Gilead Sciences(NASDAQ: GILD)도 볼까요? 이 종목은  지난 20년 동안 21,000% 증가했습니다. 그러나 대부분의 기간 동안 새로운 최고점 근처 부근보다 주가가 30% 이상 하락한 기간을 보냈습니다.

 

지난 20년 동안 보유했다면 수익률이 높았을 상위 10개 종목의 순위는 다음과 같습니다. 보기만 해도 재앙으로 느껴집니다.

 

 

여기에는 몇 가지 살펴볼 점이 있습니다. 이야기는 변하기 마련이며 완벽한 것은 없습니다. 우리는 지난 20년 동안 Starbucks(SBUX)가 끊임없이 성공의 이야기를 써왔다고 생각하기 쉽습니다. 우리는 이 기업이 어디서 시작하였고 현재 어디에 있는지 알고 있기 때문이지요. 하지만 이 기간 동안 너무 많은 일이 일어났습니다. 성장이 둔화되고 급락했다가 다시 급증하기도 했고, CEO가 해고되기도 했습니다. 현명한 사람들이 타당한 분석으로 이러한 문제를 해결하기도 했지만, 성장 계획을 재검토해야 했고, 재료 구매에 어려움을 겪었으며, 해외 진출도 쉽지 않았습니다. 지금은 슬램덩크 스토리처럼 보일 수 있겠으나, 지난 20년은 어느 시점에서나 비관적으로 바라보기 쉬운 상황들이었습니다. 따라서 주가의 변동성도 컸습니다.

 

투자자들은 특히 개별 주식의 주가 변동성이 얼마나 크고, 또 이러한 상황이 얼마나 흔한지 과소평가하고는 합니다. 최고의 수익률을 자랑했던 엄선된 종목들이 그 기간의 3분의 1의 사간 동안 최소 30% 하락한 채로 보냈다면, 장기적으로 저조한 종목들은 어떤 모습일지 상상할 수 있을 것입니다. 그야말로 공포였겠지요. 

 

이러한 공포를 처리하는 방법에는 두 가지가 있습니다. 심각한 변동성을 정상적으로 받아들이거나 대량 분산을 통해 이를 둔화시키는 것입니다. 괜찮다면, 엄청난 변동성이 시간이 지남에 따라 높은 수익을 훼손시킬 수는 없다는 사실을 충분히 인지하는 방법도 있겠지요. 장기 투자에서 큰 변동성을 맞이하는 것은 정상적인 과정이고 또 불가피한 부분입니다. 자본주의는 아무런 대가 없이 무언가를 얻는 것을 거부하는 데 맹렬하며, 더 높은 수익률은 더 높은 변동성에 대한 정신적 고통을 요구하는 경향이 있습니다.

 

전체 시장 수준에서도 이를 받아들이는 것이 게임의 룰입니다. 2009년에 찰리 멍거는 본인의 순자산의 대부분을 차지했던 버크셔 해서웨이(BRK-B)의 주가가 50% 이상 하락한 것을 얼마나 걱정하느냐는 질문을 받았습니다. 그는 재빨리 질문자의 말을 가로막고 이렇게 대답했습니다.

 

"전혀요. 워런 버핏과 나는 버크셔 해서웨이 주가가  50% 하락한 것을 본 게 이번이 세번째입니다. 저는 시장의 변동성으로 인해 투자자가 주식을 장기 보유하는 동안 주가가 50% 정도 하락하는 것은 장기 투자의 본질이라고 생각합니다.

사실 한 세기에 두세 번 시장 가격이 50% 하락하는 동안 냉정하게 반응할 수 없다면 주식 투자자가 되기에는 적합하지 않으며, 이러한 시장 변동을 더 잘 받아들일 수 있는 사람들과 비교했을 때 썩 만족스럽지 못한 결과를 얻게 될 것입니다."

 

 

Reference

The Agony of High Returns. Morgan Housel. Feb.9.2016

 

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