주식 투자의 유통기한

만약 워런 버핏이 1950년대에 열 개의 주식을 사서 보유했고, 그 모든 주식이 엄청난 승자로 판명되었다면 어땠을까요? 마치 모세가 산에서 돌판에 새겨진 열 개의 주식을 들고 내려온 것처럼 말이죠. 이것이 우리가 주식 투자 영웅들에게 정말로 기대하는 모습 아닐까요? 몇 번의 결정과 10개 중 10개 모두 승자가 되는, 그 완벽함.

 

그의 결과는 여전히 놀라웠습니다. 단지 포트폴리오 회전율이 좀 있었을 뿐이지요.

 

1988년, 워런 버핏은 "우리가 가장 선호하는 보유 기간은 영원히입니다."라는 유명한 말을 했습니다. 일부 사람들은 이 말을 문자 그대로 받아들여, 그가 사는 모든 주식이 영원히 보유될 것이라고 생각했습니다. 주식 투자의 진정한 학생인 우리 대부분은 그의 의도를 알고 있었습니다. 그의 의도는 영원히 보유할 수 있는 주식을 찾는 것이었지만, 현실은 다릅니다.

 

워런 버핏은 사람들이 자신의 말을 오해하는 것에 결국 질려버렸고, 2016년에 이렇게 말했습니다.

 

“때때로 주주나 미디어의 발언은 우리가 특정 주식을 '영원히' 보유할 것이라는 의미를 내포합니다. 우리가 시력이 좋다고 말할 수 있을 만큼 (20/20 시력으로 이야기합니다) 장기적으로 팔 생각이 없는 주식을 보유하고 있는 것은 사실입니다. 그러나 버크셔가 보유한 어떤 시장성 있는 증권도 영원히 보유할 것이라는 약속은 한 적이 없습니다.”

 

 

인생과 주식에서 의도는 중요합니다. 다음은 거래와 투자 간의 차이입니다:

투자 - 모든 구매에서의 의도는 보유하는 것.

거래 - 모든 구매에서의 의도는 파는 것.

 

지난 50년 동안 버핏은 버크셔의 공개 주식 포트폴리오에서 수백 개의 주식을 보유했지만, 대부분을 매우 빨리 팔았습니다. 실제로, 1980년부터 2010년까지 그가 소유한 230개의 주식 중 60%는 1년 이내에 팔렸습니다. 또한 많은 주식은 몇 년 동안 보유했습니다. 15년 이상 보유한 주식은 5% 미만입니다.

 

그의 의도는 영원히 보유하는 것이었지만, 사업이나 거시적 상황이 변하면 매도했습니다. 그리고 그중 많은 주식에서 여전히 돈을 벌었습니다.

 

이 사실은 우리가 알고는 있지만 인정하기 싫어하는 진실을 증명합니다.

 

모든 주식에는 각기 다른 유통기한이 있습니다.

 

유통기한은 주로 상품이나 식품이 소비나 판매에 부적합해지지 않고 저장될 수 있는 기간을 설명하는 데 사용되는 용어입니다.

 

https://microcapclub.com/shelf-life/

 

- 생선은 냉장고에서 1-2일
- 바나나는 5일
- 우유는 7일
- 상추는 10일
- 빵은 14일
- 사과는 14일
- 달걀은 21일
- 통조림 채소, 과일, 수프는 2-5년

 

우리는 모두 냉장고와 식료품 저장실에 이러한 종류의 음식을 가지고 있습니다. 이 음식들은 모두 우리에게 영양을 제공하며, 각각의 목적을 가지고 있습니다. 이는 포트폴리오 내의 주식도 마찬가지입니다. 당신이 사는 모든 주식은 다른 유통기한을 가지고 있습니다.

 

 

음식과 주식의 주요 차이점은 주식을 구매할 때 그 유통기한을 알 수 없다는 것입니다. 모든 사업이 각기 다른 방식으로 발전하기 때문에 하나의 보편적인 시간 틀은 없습니다. 일부 사업은 훌륭한 와인처럼 숙성되고, 다른 사업은 주방 카운터에 남겨진 생선처럼 될 것입니다.

 

아무도 주식을 보유하는 적절한 기간이 사업과 투자자마다 다르다는 사실을 인정하고 싶어 하지 않습니다. 하나의 보편적인 해결책은 없습니다.

 

최근 인터뷰에서 @AlbertBridgeCap의 앨버트 브리지 캐피털은 다음과 같이 말했습니다.

"내 좋은 친구들인 가이 스피어와 크리스 블롬스트란은 좋은 회사를 사서 보유하고 싶어 합니다. 우리는 그렇지 않습니다. 우리는 앞으로 2-3년 여정 중 우리가 어디쯤 있는지 알고 싶습니다. 더 오래 보유할 수도 있겠지요. 그것이 우리 이야기의 전부입니다. 이 회사가 과연 실적을 초과할 수 있을까?"

 

저는 이 말이 신선하게 느껴졌습니다. 드류는 자신이 누구이며 무엇을 하려는지 정확히 알고 있습니다. 그는 완전하게 개발한 적극적인 인내심을 가지고 있습니다. 그는 자신을 꾸미려 하지 않을뿐더러, 자신의 전략을 오해하게 만들지도 않습니다.

 

대부분의 주식 투자자는 자신의 전략을 다음과 같은 변형으로 정의합니다:

“수천 개의 돌을 뒤집어가며 철저한 연구를 통해 장기적으로 보유할 몇 개의 훌륭한 회사를 찾아냅니다.”

 

표준이 아닌 예외를 기준으로 전략을 정의하는 방식이 재미있지 않나요?

 

버핏처럼, 당신이 구매한 50개 중 2개 정도만 10년 이상 보유할 가치가 있을 것입니다. 이것들은 예외이지 표준이 아닙니다. 우리는 “그 두 개를 찾는 것”이라고 우리의 전략을 정의하는 것을 좋아하지만, 실제로 우리의 전략은 나머지 48개를 어떻게 다루느냐에 기반합니다. 우리는 그 48개로도 많은 돈을 벌 수 있습니다. 유통기한이 짧은 음식에서도 많은 영양소를 얻을 수 있으니까요.

 

 

모든 주식에는 각기 다른 유통기한이 있습니다.

 

대부분의 승자 주식은 1-5년 동안만 보유할 가치가 있다는 사실을 아무도 이야기하고 싶어 하지 않습니다. 궁극적으로 10년 이상 보유할 수 있는 주식은 훌륭하긴 하지만, 그것들은 예외입니다. 버핏조차도 마찬가지입니다.

 

매도의 기술(즉, 보유하지 않음)에 대해 이야기하고 싶어 하지 않는 이유는 당신이 잘못했다고 인정하거나 “영원히 주식을 보유하지 않는다”고 인정해야 하기 때문입니다. 잘못했다고 인정하는 것은 당신이 완벽하지 않다는 것을 의미하고, 아무도 자신이 완벽하지 않다는 것을 인정하고 싶어 하지 않습니다. 영원히 주식을 보유하지 않는다고 인정하는 것은 “멋지지 않다”고 여겨지며, 복리 칵테일파티에 초대받지 못하게 만듭니다.

 

저는 매수하는 모든 순간 그 기업을 영원히 보유하는 것을 목표로 하지만, 5% 미만만이 그 권리를 얻을 것입니다. 지난 5-7년 동안 저는 50-60개의 주식을 보유했고, 그중 두 개를 5년 이상 보유했습니다. 소형 마이크로캡 비즈니스의 자연적인 유통기한은 중형 및 대형 비즈니스보다 훨씬 짧습니다. 그들은 더 작고 변동성이 큰 비즈니스입니다. 제 평균 보유 기간은 1-2년입니다.

 

제가 발견한 바에 따르면, 대부분의 승자 마이크로캡 주식은 2-10분기 동안의 승리 시즌을 가지고 있었습니다.

 

아마도 경영진은 1년 동안 제품이 시장에 적합했으므로 운이 좋았을 것입니다. 어쩌면 COVID가 12개월 동안 수요를 증가시켰을 수도 있습니다. 새로운 규제가 수요를 증가시켰을 수도 있으며, 아니면 경쟁자가 일시적인 공급 문제를 겪었을 수도 있습니다. 혹은 영업 부사장이 적절한 임원을 접대하여 큰 계약을 따냈을 수도 있습니다. 하지만 이 모든 것은 지속 가능하지 않았습니다.

 

소형주 분석(microcap due diligence)는 경영진이 운이 좋은지, 기술이 있는지 그리고 얼마나 오래 지속될지 분석하는 것입니다.

 

 

로버트 윌슨은 $15,000을 40년 동안 $800,000,000으로 만든 전설적인 트레이더였습니다. 그는 자신을 "장기 트레이더"라고 부르곤 했습니다. 저는 그 용어가 마음에 듭니다. 그는 며칠 후에 또는 수십 년 후에 포지션을 매도했습니다. 그는 단지 이기는 한 계속 보유했을 뿐입니다.

 

윌슨의 전략이 우리가 인정하길 원하는 것보다는 더 현실에 가깝지 않나요?

 

대부분의 소형주 투자자는 영원히 보유하는 투자자 집단에 맞추기 위해 너무 애를 씁니다. 그러나 대부분의 “승자” 소형주의 유통기한은 3년 미만입니다. 5년 이상 보유할 수 있는 예외가 있을 것이고, 희망적으로는 훨씬 더 오래 보유할 수도 있을 것입니다. 하지만 버핏처럼 그들은 예외입니다.

 

매수를 할 때 제 의도는 해당 기업을 영원히 보유하는 것이지만, 냉혹한 현실은 모든 주식이 각기 다른 유통기한을 가지고 있다는 것입니다.

 

Reference

Ian Cassel. Shelf Life. Microcapclub

 

2024.05.28 - [투자] - 훌륭한 기업의 괜찮은 가격

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