배당할인모형의 장점

배당할인모형(Dividend Discound Method)의 장점

1. 분명한 계산법

투입변수와 이들을 사용해 내재가치를 계산하는 방법이 매우 구체적이다. 다양한 가정에 따라 각 모형을 쉽게 프로그램화할 수 있고, 계산기나 엑셀 프로그램만으로도 충분히 계산할 수 있다.

 

2. 합리적이다

일반적인 채권에서 기대할 수 있는 현금은 일련의 배당금(이자)과 만기 시 액면가로 이루어져 있다. 따라서 그 채권의 가치는 배당금의 할인가치와 액면가의 할인가치로 계산된다. 배당할인모형이나 그 변형 모형 중 하나를 사용해 주식의 가치를 평가하는 것은 이러한 일반적인 채권의 가치 계산법을 적절하게 응용한 것이다.

 

3. 계산 결과를 쉽게 이해할 수 있다

배당할인모형과 두 변형모형의 계산 결과를 한 주식의 진정한 가치로 보고, 이를 시장 가격과 비교하여 매수, 보유, 매도 결정을 하기가 쉽다.

 

4. 자료를 쉽게 구할 수 있다

배당금 자료는 해당 기업의 재무제표에서 쉽게 구할 수 있고, 따라서 자료를 둘러싼 논란은 없다. 반대로 잉여현금자료를 구하기 위해서는 다양한 계정 항목을 조사해야 하는데, 이런 항목들은 회사마다 기입 방식이 다른 경우가 많다. 또한 잉여현금흐름을 최종적으로 판단할 때 어떤 항목을 포함시키고 뺄지에 대해 의견이 다를 수도 있다.

 

 

5. 각 항(연차)의 배당액 계산이 용이하다

기본적인 배당할인공식의 내재가치 부분(V)을 현재가(P)로 나눈 가치비율은 해당 기업이 존속하는 동안 기록할 모든 선행 배당수익률의 할인가치로 볼 수 있다*. 따라서 현재가와 각 연차의 배당수익률을 알면, 각 연차 배당금을 일일이 계산할 필요가 없다. 현재가와 각 연차의 배당수익률을 곱하면 해당 연차의 배당액을 알 수 있다. 

* 가치비율 =V/P = 한 기업이 존속하는 동안 기록할 각 연차 배당수익률의 현재가치의 합 = 한 기업이 존속하는 동안 기록할 모든 배당수익률 현재가치

 

6. 보다 안전한 가치평가가 가능하다

한 회사가 1달러의 배당금을 지급하면 투자자는 실제로 그 금액을 받는 것이고 그만큼 혜택을 보는 것이다. 이와 달리 이 회사가 이익을 다시 회사에 투자하면, 그로 인해 투자자가 실제로 얼마나 금전적 혜택을 볼지는 불분명하다. 따라서 현금흐름할인법보다 배당할인모형으로 기업의 가치를 평가하는 것이 더 안전하다.

 

7. ROE를 활용한 변형모형은 직관에 부합한다

각 항(연차)의 배당금을 직접 예상하는 대신, ROE와 배당성향 예상치를 가지고도 각 연차의 예상 배당금을 구할 수 있다. 이런 식의 계산은 배당할인모형에 필요한 미래 예상치를 구하는 방법으로 보다 직관에 부합하기 때문에 최종 내재가치 계산결과의 신뢰성을 높여준다.

 

8. 기업의 가치 창출 요인을 확인할 수 있다

배당할인모형의 또 다른 장점은 잔여이익가치평가모형으로 개조할 수 있다는 것이다. 잔여이익가치평가모형에서 최종 가치의 계산은 우리에게 익숙한 장부가를 가지고 여기에 그 회사가 창출하는 잔여이익의 현재가치를 더하는 식으로 진행된다. 잔여이익은 플러스가 될 수도 있고 마이너스가 될 수도 있으며, 그에 따라 장부가가 늘거나 줄게 된다. 이는 어떤 유형의 사업이 회사의 가치를 높이는지 혹은 파괴하는지 파악하는 데 중요한 통찰을 제공한다.

 

 

9. 내재가치를 빨리 도출할 수 있다

표를 사용해 각 연차의 결과를 구할 경우, 배당할인모형으로 어느 정도 정확한 결과를 얻기 위해서는 매우 많은 항(연차)을 계산해야 한다. 이는 무한항을 가진 공식을 사용해 무한연차를 예상해야 한다는 것을 의미한다. 그러나 잔여이익가치평가모형의 경우 최초의 장부가가 주어진 탓에 상당히 일찍 내재가치에 수렴되는 계산 결과를 얻을 수 있다. 따라서 뒷부분을 계산하지 않아도 일찌감치 적절한 내재가치를 구할 수 있다. 요컨대 훨씬 짧은(유한한) 기간의 수치만 예상해도 된다. 아래 표는 잔여이익가치평가모형과 배당할인모형의 내재가치 수렴 속도를 비교한 것이다.

 

Reference. The Conscious Investor. John Price.

 

10. 내재가치 평가법으로 널리 사용되고 있다

현금흐름할인법 정도는 아니지만 배당할인모형과 그 변형 모형도 널리 사용되고 있다.

 

Reference

워렌 버핏처럼 가치평가 활용하는 법. 존 프라이스 저. 김상우 역. 부크온

 

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