에너지 섹터에 투자할 때 참고할 사항들

에너지 섹터의 석유 관련 기업들에 대해 정치적인 문제로 변동성이 크고, 탄소중립 등의 환경 이슈로 전망을 흐리게 보던 시절이 있었지만 신재생에너지는 석유의 대체제라고 생각하지 않습니다. 사용처가 겹치는 곳도 있지만 크게 봐서는 서로 다른 곳에서 사용되고 인구가 지속적으로 증가한다고 봤을 때 수요는 여전히 큽니다. 투자자 입장에서는 유가와 에너지 산업에 당연히 주목해야 하며 에너지 섹터의 기업들이 어떠한 특징을 갖고 사업을 해가는가를 알아가는 것은 매력이 있는 공부라고 생각합니다. 이번 글에서는 '모닝스타 성공투자 5원칙(팻 도시 저. 지승룡, 조영로, 조성숙 역. 이콘)'에서 에너지 섹터의 경제적 해자로서 규모의 경제가 가지는 의미와, 에너지 기업에 투자할 때 주목해야 할 사항들에 대해 알아보겠습니다.

 

규모의 경제

다른 상품 산업과 마찬가지로 에너지 기업의 수익성에도 규모의 경제가 큰 역할을 합니다. 업스트림 비용(석유를 발견하고 시추하는 데 드는 비용은)은 대부분 이 회사의 석유가 매장된 지리나 지질학적 위치에 따라 달라지지만 그럴 때도 비용 절감은 경쟁우위를 제공해 줄 수 있습니다. 반면, 다운스트림(정유 및 판매) 부문의 규모의 경제는 결정적인 역할을 하는데, 이는 기업이 구축할 수 있는 경제적 해자는 규모의 경제가 거의 전부라고 봐도 과언이 아니기 때문입니다.

 

규모의 경제가 석유 산업에서 중요한 역할을 한다는 사실은 석유회사의 재무제표에도 여실히 나타납니다. 수익성과 투하자본수익률은 기업의 규모와 밀접한 상관관계를 가집니다. 규모가 큰 기업일수록 공급업자에게 더 큰 영향력을 발휘할 수 있으며, 간접비를 보다 넓게 분산시킬 수 있고, 사이클의 저점을 무리 없이 견뎌낼 수 있습니다.

 

탄탄한 과거 재무 기록

한 번의 사이클이 완료되는 동안 회사가 이익을 낼 수 있었는지 확인해야 합니다. 엑손모빌이나 BP 같은 통합형 석유회사들의 경우는 유가가 떨어졌을 때도 이익을 낼 수 있어야 합니다. 유가가 배럴당 10달러 수준으로 떨어졌던 1998년을 기준의 잣대로 삼을 수 있습니다. 탐사와 생산을 전문으로 하고 정유는 하지 않는 기업은 2000년과 같은 호황기에 풍족한 이익을 거둘 수만 있다면 불경기에 적자를 겪는다고 최악의 상황으로 떨어지지는 않습니다. 수익성은 높을수록 그리고 그 기간이 길수록 좋습니다.

 

깨끗한 재무상태표

에너지 부문은 경기순환성이 높기 때문에 기업들은 주기적으로 불어닥치는 불경기를 이겨낼 수 있는 탄탄한 자금력을 갖추고 있어야 합니다. 탐사 및 생산에 주력하는 기업의 경우 자금력이 더욱 필수적인 요소이지요. 기본적으로 채무가 없는 엑손모빌과 쉘의 재무상태표가 입증하듯이, 채무를 지지 않고도 성장을 이룰 수 있습니다. 부채자본비율은 1.0 이하인 것이 좋습니다.

 

 

1.0 이상의 재고대체비율(reserve replacement ratio)

재고대체비율은 기업이 일정 기간 동안 발견한 석유량을 같은 기간 동안 생산한 석유량으로 나눈 것입니다. 회사가 발견한 양보다 생산한 양이 더 많다면 재고(여기서는 미래의 생산량)가 줄어들 것입니다. 그렇게 되면 수익을 유지하기 위해 탐사활동이나 기존 유전 인수에 더 많은 비용을 투자해야 할 것입니다.

 

주주 친화적인 현금흐름 사용

에너지 부문은 오래된 산업으로, 대규모 통합형 석유회사와 같은 안정적인 기업들은 사업에 재투자할 수 있는 것보다 훨씬 많은 현금흐름을 창출합니다. 대부분의 우수한 석유회사들은 성장기회에 돈을 투자하면서도 주주들에게 넉넉한 배당을 지불하거나 자사주 매입을 합니다.

 

에너지 섹터의 리스크

에너지 섹터의 가장 큰 리스크는 OPEC 카르텔이 석유시장에 대한 영향력을 상실하는 것입니다. 그런 일이 발생한다면 장기적인 수익성이 타격을 입을 수 있게 되는데, 원유 가격이 생산비에 근접하는 수준으로 떨어질 가능성이 높기 때문입니다. 만약 사우디아라비아나 이란처럼 OPEC의 강력한 회원국 중 하나가 기구를 탈퇴해서 판매량을 자의대로 결정하려 한다면 이런 일이 발생할 수도 있습니다. 하지만 그럴 가능성은 거의 없는데, OPEC의 회원국들은 모두 이 기구의 도움을 받고 있으며 이들의 재무적인 이익도 기구의 지속적인 성장과 맥락을 같이하기 때문입니다.

 

에너지 산업에는 상당한 정치적 리스크가 존재합니다. 정치적으로 불안한 나라에서 사업을 하는 회사들이 많기 때문에, 회사가 갑자기 그 나라에서 퇴출당하거나 세금이 터무니없이 인상되거나 자산에 치명적인 손상을 입을 위험이 있습니다.

또한 미래의 기술 발전은 에너지 획득 방법을 획기적으로 바꾸기를 기대하는데, 더 깨끗하고 값싼 에너지원에 대한 꿈은 결코 사라지지 않을 것이고 언젠가는 실현될 것입니다. 그러나 에너지 섹터의 투자자에게는 다행스러운 일이지만, 석유와 천연가스에 대한 세계의 중독 현상을 바꿀 만한 대체에너지는 조만간 나오지 않을 것입니다.

 

마치며

에너지 산업에 몇 가지 리스크가 존재하는 것은 사실입니다. 하지만 이런 리스크들은 수십 년 동안 존재해 왔으며 수천 억 달러의 주주 가치를 창출하는 데 전혀 방해가 되지 못했습니다. 에너지 섹터 투자는 한 세기가 넘도록 우수한 투자 대상이었으며, 이런 긍정적인 환경은 당분간 지속될 것으로 보입니다. 장기적으로 볼 때 에너지 섹터의 주식은 투자자에게 지속적이고 강력한 수익을 제공해 줄 수 있으므로, 이 부문을 좀 더 자세히 알아두는 것이 좋겠습니다.

 

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