Enterprise value(기업가치), Interest-bearing debt securities(이자부 금융자산)

E1.5. 회사의 시장가치(Enterprise market value): General Mills

a. 최대의 가공음식 판매회사인 General Mills(GIS)는 2011년 5월 29일 다음과 같은 연간 보고서를 발표했다(단위: 백만)

 

단기차입금	$1,342.6
장기부채	5,542.5
자본	6,616.2

 

단기차입금와 장기부채는 시장가치 수준으로, 재무상태표에 나타나 있다.

기말보고서가 발표되을 때 6억4천4백8십만 주에 달하는 회사의 주식 수는 주당 36.5달러에 거래되었다.

이러한 수치들을 고려하여, GIS의 회사가치를 계산해 보라.

- Financial statement analysis and security valuation. 5e. Stephen H. Penman

 

문제 풀이

Enterprise market value(기업의 시장가치, EV)는 기업 전체 사업의 시장가치를 의미한다.

EV = 시가총액 + 이자부부채 – 현금성자산(혹은 이자부 금융자산)

 

문제에서 현금 항목은 주어지지 않았고, 단기차입금과 장기부채는 시장가치와 거의 동일하게 제공되었다.

따라서 이 문제에서는 다음 공식으로 계산한다.

 

EV = 시가총액 + 단기차입금 + 장기부채

 

시가총액 계산

주가: 36.50달러

발행주식수: 644.8백만주

시가총액 = 644.8 × 36.50 = 23,540.8백만 달러

 

부채 계산

단기차입금: 1,342.6백만 달러

장기부채: 5,542.5백만 달러

총부채 = 1,342.6 + 5,542.5 = 6,885.1백만 달러

 

가치 구하는 공식 보기

2025.11.15 - [가치평가] - Value = Book value + Extra value

Value = Book value + Extra value

 

Enterprise market value 계산

EV = 23,540.8 + 6,885.1 = 30,425.9백만 달러

 

따라서 General Mills의 Enterprise Market Value
= 약 30,426백만 달러
= 약 304억 달러

 

정리

시가총액을 먼저 계산한다.

단기차입금과 장기부채는 모두 시장가치 기준으로 더한다.

현금 공제가 없으므로 EV = Equity value + Debt로 단순 계산된다.

최종 기업가치는 약 304억 달러이다.

 

E1.5. Interest-bearing debt securities: Hewlett-Packard

b. 컴퓨터 장비 제조와 시스템 컨설트 전문업체인 Hewlett-Packard(HP)는 2011년 5월 21억 2천6백만 주의 유통주식을 가지고 있었고 주당 41달러에 거래되었다.
최근 분기별 보고서에는 다음과 같이 나와 있다(단위: 백만)

이자부 금융자산	$12,700
단가차입금	8,406
장기부채	14,512
채권	41,195

 

HP의 시장가치를 계산하라.

이 문제는 당신에게 이자부 금융자산(interest bearing debt securities) 투자에 관한 것을 생각해 볼 것을 요구한다.

그리고 이자부 금융자산 또한 회사 가치의 일부인지 판단하라.

- Financial statement analysis and security valuation. 5e. Stephen H. Penman

 

문제 풀이

Enterprise market value(EV)는 기업의 영업자산에 대한 시장가치이다.

따라서 EV를 계산할 때는 다음 두 가지가 중요하다.

 

1. 영업과 무관한 이자부 금융자산(interest-bearing debt securities)은 기업의 본질적 사업에 속하지 않으므로 EV에서 차감한다.

eg, 국채, 회사채, 금융채, 정기예금, 예치금, 우량 회사채

2. 단기차입금과 장기부채는 이자부부채(interest-bearing debt)이므로 EV에 더한다.

eg, 단가차입금, 장기차입금, 회사채 발행액, 금융리스 부채

 

기본 공식은 다음과 같다.

EV = 시가총액 + 이자부부채 – 이자부 금융자산

 

문제에서 요구하는 핵심 포인트는
“Interest-bearing debt investments(이자부 금융자산)”이 EV에서 차감 대상이라는 점이다.

시가총액 계산

발행주식수: 2,126백만 주

주가: 41달러

시가총액 = 2,126 × 41 = 87,166백만 달러

 

이자부부채 계산

Short-term borrowings: 8,406백만 달러

Long-term debt: 14,512백만 달러

총 이자부부채 = 8,406 + 14,512 = 22,918백만 달러

 

이자부 금융자산 계산

Interest-bearing debt securities and deposits = 12,700백만 달러

 

Enterprise market value 계산

EV = 시가총액 + 이자부부채 – 이자부 금융자산

EV = 87,166 + 22,918 – 12,700

EV = 97,384백만 달러

 

계산 결과

Hewlett-Packard(HP)의 Enterprise Market Value
= 약 97,384백만 달러
= 약 973억 달러

정리

이자부 금융자산은 영업자산이 아니라 금융성 자산이므로 EV에서 차감해야 한다.

단기차입금과 장기부채는 이자부부채로 EV에 포함한다.

최종 EV는 약 973억 달러로 계산된다.

이 문제의 핵심은 "interest-bearing debt investments가 기업 운영에 속하지 않는가?"에 대한 판단이며, 답은 “EV에서 제외(차감)”이다.

 

정리하자면, interest-bearing debt investments(이자부 금융자산)는 enterprise의 일부가 아니다.

 enterprise(영업기업)는 기업의 본질적 영업활동에서 가치를 창출하는 자산과 부채만을 포함한다.

즉, 공장, 설비, 재고, 연구개발, 인력 등은 enterprise asset

영업상 필요한 운전자본 관련 채무(매입채무 등)도 enterprise liability

 

그러나 이자부 금융자산(채권·예금 등)은:

1. 영업활동에서 창출된 자산이 아니라

2. 잉여자금으로 투자한 금융자산이며

3. 기업의 운영(operations)에 기여하지 않고

4. 오히려 “금융자산 보유자”로서의 성격을 가진다.

 

따라서 이 항목은

영업기업(enterprise)의 일부가 아니라, 주주가 보유한 금융자산으로 취급되며, EV 계산에서는 차감된다.

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