The Warren Buffett Portfolio 읽기 03_Tenets of the Warren Buffett Way

Focus Investing: The Big Picture

"Find Outstanding Companies"

 

수년에 걸쳐 워런 버핏은 자신의 돈을 투자할 가치가 잇따고 생각하는 회사를 선택하는 방법을 개발해 왔다. 그의 선택은 훌륭한 상식에 기초하고 있다. 기업 자체가 유능한 경영진에 의해 운영된다면 그 내재가치는 결국 주가에 반영될 것이다. 따라서 버핏은 주가를 추적하는 것이 아니라 사업의 기본적인 경제성을 분석하고 경영을 평가하는 데 대부분의 에너지를 쏟는다.

 

그렇다고 해서 기업 분석, 즉 기업의 경제적 가치를 알려주는 모든 정보를 찾아내는 것이 특별히 더 쉽다는 의미는 아니다. 실제로 약간의 작업이 필요하다. 그러나 버핏은 이 '과제'를 수행하는 데는 시장 선두에 머물기 위해 소비하는 것보다 더 많은 에너지가 필요한 것은 아니며, 그 결과는 훨씬 더 유용하다고 자주 언급해 왔다.

 

버핏이 사용하는 분석 프로세스에는 일련의 투자 원칙, 즉 기본 원칙에 대해 각 기회를 확인하는 것이 포함된다. 그의 방식으로 깊이 있게 제시되고 있는 원칙은 다음과 같으며 일종의 안전장치로 생각할 수 있을 것이다. 각각의 개별 원칙은 하나의 분석 도구이며, 전체적으로 높은 경제적 수익을 얻을 수 있는 최고의 기회를 가진 회사를 가려내는 방법을 제공한다.

 

Tenets of the Warren Buffett Way
1. 비즈니스 원칙
사업이 간단하고 이해하기 쉬운가?
회사는 일관되게 운영되어 온 이력이 있는가?
사업은 장기적으로 양호한 전망을 갖고 있는가?

2. 관리 원칙
경영이 합리적으로 이루어지고 있는가?
경영진은 주주들을 솔직하게 대하는가?
경영진은 제도적 관행에 저항하는가?

3. 재무 원칙
주당 순이익이 아닌 자기 자본이익률에 초점을 맞출 것
"주주 이익"을 계산할 것 
높은 이익 마진을 갖고 있는 기업을 찾을 것
유보한 1달러에 대해 그 이상의 가치를 창출하고 있는가?

4. 시장 원칙
사업의 가치는 무엇인가?
해당 기업을 가치에 비해 대폭 할인된 가격으로 매수할 수 있는가?

 

 

워런 버핏의 신조를 충실히 따른다면, 자연스럽게 집중 투자 포트폴리오에 적합한 훌륭한 기업을 찾을 수 있을 것이다. 이는 오랜 역사를 지닌 기업을 선택할 것이기 때문이다. 뛰어난 성과와 안정적인 경영, 그리고 그 안정성은 과거와 마찬가지로 미래에도 좋은 성과를 낼 가정성이 높다는 것을 예측할 수 있다. 그리고 이것이 집중 투자의 핵심이다: 장기적으로도 평균 이상의 성과를 낼 가능성이 가장 높은 기업에 투자를 집중한다.

 

수학에서 나온 확률 이론은 집중 투자의 근거를 구성하는 기본 개념 중 하나로서, 뒤에서 확률 이론이 투자에 어떻게 적용되는지 알아볼 것이다. 지금은 '좋은 회사'를 '확률이 높은 사건'으로 생각하는 정신훈련을 해 보자. 워런 버핏의 조언을 이용한 분석으로 우리는 이미 좋은 역사를 가지고 있으며 따라서 미래에 대한 전망 역시 좋은 회사를 확인할 수 있을 것이다: 그리고 이제는 이미 알고 있는 것을 다른 방식으로, 즉 확률적인 측면에서 생각해 보자.

 

"Less Is More"

아무것도 모르는 투자자라면 인덱스 펀드를 보유하라고 한 버핏의 조언을 기억하는가? 그리고 그는 우리의 목적을 위한 더 나은 조언을 했다. "당신이 비즈니스 모델을 이해할 수 있고 장기적으로 경쟁 우위를 확보하고 있는 합리적인 가격의 회사를 5~10개 찾을 수 있는 지식이 풍부한 투자자라면, 기존의 다각화(광범위한 분산의 액티브 포트폴리오)는 의미가 없습니다."

 

전통적인 광범위한 분산화의 문제점은, 우선 충분히 알지 못하는 기업을 살 가능성이 높아진다는 것이다. 버핏의 원칙을 적용하는 현명한 투자자라면 단지 몇 개의 회사, 즉 '다섯 개에서 열 개'의 회사에 관심을 집중하는 것이 좋을 것이라고 버핏은 말한다. 집중 투자 철학을 고수하는 다른 투자자들은 심지어 3개도 충분하다고 말한다. 보통의 투자자라면 대개 10~15개 정도의 종목이라면 괜찮을 것이다. 따라서 이전의 "'몇'은 몇 개입니까?"라는 질문에 대한 답은 15개 이하라고 할 수 있다. 그러나 정확한 숫자를 고집하는 것보다 더 중요한 것은 그 뒤에 숨겨진 일반적인 개념을 이해하는 것이며, 수십 개의 종목을 가진 대규모 포트폴리오에 적용한다면 집중 투자는 무너질 것이다.

 

 

워런 버핏은 자신의 아이디어의 원천으로 영국의 경제학자인 존 메이너즈 케인스를 자주 언급하고는 한다. 1934년에 케인스는 한 동료에게 다음과 같은 편지를 썼다. "자신이 거의 알지 못하고 특별한 신뢰를 가질 이유가 없는 기업들을 많이 보유함으로써 자신의 리스크를 제한할 수 있다고 생각하는 것은 실수다. 사람의 지식과 경험은 분명히 제한적이며, 개인적으로 자신감을 갖고 있다고 할 수 있는 기업은 한 번에 두세 개 이상 존재하지 않는다." 케인스의 편지는 집중 투자에 관해 쓰인 첫 번째 글일 것이다.

 

버핏의 사고에 더 깊은 영향을 미친 투자자로 필립 피셔가 있으며, 그는 버핏이 크게 극찬하는 두 권의 저서의 저자이기도 하다: Common Stocks and Incommon Profits, Paths to Wealth Trhough Common Stocks. 필립 피셔 또한 집중 투자로 유명했는데, 그는 항상 자신이 잘 이해하고 있는 소수의 우수한 회사를 보유하는 것이 평균적인 회사를 많이 소유하는 것보다 더 낫다고 말했다. 피셔는 1929년 주식시장 폭락 직후 투자 상담 사업을 시작했는데, 좋은 결과를 내는 것이 얼마나 중요했는지 기억했다. "그때는 실수할 여지가 없었어요.". "저는 회사에 대해 더 많이 이해할수록 더 잘 살 수 있다는 것을 알았습니다." 일반적으로 피셔는 자신의 포트폴리오를 10개 미만의 회사로 제한했으며, 그중  서너 개는 종종 전체 투자 비중의 75%를 차지하기도 했다. 

 

그는 1958년 Common Stock에 기고한 글에서 "투자자들은 물론 그들의 조언자들에게도 이는 결코 해당되지 않는 것 같습니다."라고 하며, "충분한 지식 없이 주식을 매수하는 것은 부적절한 분산화보다 훨씬 더 위험할 수 있다"라고 썼다. 40여 년이 지나 91세가 된 오늘날에도 그의 마음은 변하지 않은 것 같다. "훌륭한 주식을 찾기는 매우 어렵습니다"라고 말한 그는 이어서 이렇게 말했다. "그렇지 않다면 모두가 그것들을 소유하고 있었겠지요. 나는 최고의 것을 소유하고, 그렇지 않은 것은 전혀 소유하고 싶어 하지 않은 것을 알았습니다."

 

필립 피셔의 아들이자 그 역시도 성공적인 투자자인  켄 피셔는 아버지의 철학을 이렇게 요약했다." 아버지께서 투자에 접근한 방식은, 적은 것이 더 많다는 특이하지만 통찰력 있는 생각에 기반을 두고 있었습니다."

 

Reference
Rober G. Hagstrom. The Warraen Buffett Portfolio. Mastering the Power of the Focus Investment Strategy.

 

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