The Warren Buffett Portfolio 읽기-02

Portfolio Management Today: A Choice of Two

오늘날 포트폴리오 관리는 액티프 포트폴리오 관리와 패시브 포트폴리오 관리(인덱스 투자)라는 두 가지 경쟁 전략 사이에서 줄다리를 하고 있는 것으로 보인다.

 

액티브 포트폴리오 매니저는 많은 수의 보통주를 지속적으로 사고 판다. 투자자가 만족할 수 있도록 노력하는 것이 그들의 일이며, 이는 지속적으로 시장의 수익을 능가해서 고객이 어느 날이라도 "시장과 비교해서 내 포트폴리오는 어떻습니까"라고 물을 때, 벤치마크와의 비교와 같은 명백한 측정 기준을 상회하는 긍정적인 답변을 할 수 있게 된다면, 고객은 그들의 돈을 펀드에 남겨 둘 것이다. 계속해서 수익을 유지하기 위해 액티브 펀드 매니저는 앞으로 6개월 동안 주식에 어떤 일이 일어날지 예측하고 그 예측에서 이익을 얻을 수 있기를 희망한다. 오늘날 보통주 뮤추얼 펀드는 평균적으로 100개 이상의 주식을 소유하고 있으며 80%의 회전율을 보인다.

 

반면 인덱스 투자는 '바이 앤 홀드'의 패시브 전략이다. Standard & Poor's 500 주가 지수(S&P 500)과 같은 특정 벤치마크 지수의 움직임을 추종하기 위한 목적으로 설계된 광범위하고 다양한 보통주 포트폴리오를 설계한 다음 보유하는 것을 포함한다. 

 

액티브 관리에 비해 인덱스 투자는 다소 새로우면서도 덜 일반적인 전략이라고 할 수 있다. 인덱스 펀드가 합법적인 대안 전략으로 등장한 1980년 대 이후, 두 전략의 지지자들은 어느 쪽이 궁극적으로 더 높은 수익을 낼지 증명하기 위해 치열한 싸움을 벌여 왔다. 액티브 포트폴리오 매니저들은 그들의 우수한 종목 선택 능력 덕분에 어떤 지수보다 더 잘할 수 있다고 주장한다. 이에 반해 인덱스 투자자들은 최근 성적으로 증명하고 있다. 1977년부터 1997년까지 20년 동안의 결과를 추적한 한 연구에 따르면, S&P 500을 이길 수 있었던 뮤추얼 펀드의 비율은 초기 50%에서 지난 4년 동안 25%로 급격히 감소했다. 이 소식은 1997년 이후 더 심각해졌는데, 1998년 11월의 경우 액티브 펀드의 90%가 벤치마크에 비해 수익률이 저조한 것으로 나타났다. 이는 10%만이 시장보다 더 나은 성과를 거두고 있음을 의미한다(S&P 500 지수보다 평균 15% 낮음).

 

 

현재 일반적인 전략으로 인정받고 있는 액티브 전략은 S&P 500을 능가할 가능성이 매우 낮다. 매년 수백 개의 종목을 광적으로 사고 팔기 때문에, 기관의 자금 운용자들은 어떤 의미에서 그들 자체가 시장이 되어버렸다. 그들의 기본 개념은, 예측을 잘함으로써 매수한다면, 결국 이익을 낼 수 있다는 것이다. 그러나 그 논리의 치명적인 결함은 금융 세계의 복잡한 특성을 고려할 때 예측이 불가능하다는 점을 들 수 있다. 이러한 불안정한 기반을 더욱 불안정하게 만드는 것은 이러한 높은 수준의 활동에 수반되는 고정 비용, 즉 투자자의 순이익을 갉아먹는 마찰 비용의 영향이다. 이러한 비용까지 고려한다면 액티브 전략은 그 자체적으로 몰락을 초래할 것이라는 게 분명해 보인다.

 

인덱스 투자는 이러한 비용을 유발하지 않기 때문에, 여러 측면에서 볼 때 액티브 투자보다 더 낫다고 할 수 있다. 그러나 이 전략의 단점을 꼽자면, 최고의 투자를 한다고 해도 시장의 수익률을 정확히 반영할 뿐이며, 이는 인덱스 투자자들이 시장보다 더 낫지도, 낮지도 않은 수익을 올린다는 것을 의미한다.

 

투자자 입장에서는 위에서 소개한 두 가지 전략의 근본적인 매력으로 다음과 같은 점을 꼽을 수 있다: 즉 다각화(diversification)을 통해 위험을 최소화할 수 있다는 것이다. 즉, 특정한 분야나 종목에 투자금을 집중한다면 재난이 일어났을 때 대부분의 투자금을 잃는 끔찍한 손실을 입을 위험이 있겠지만, 시장의 여러 산업과 섹터에 분포되어 있는 많은 종목들을 보유함으로써 포근한 담요 안에 있는 것과 같은 보호를 받을 수 있기를 기대한다. 따라서 정상적인 시기라면 분산형 펀드의 일부 종목의 주가는 하락하겠지만 다른 주식은 상승할 것이므로, 후자가 전자를 보완할 수 있을 것이다. 액티브 투자자들은 포트폴리오의 주식 수가 늘어남에 따라 위의 장점이 발휘할 가능성이 더 많아진다고 믿는다. 하나보다는 열이 낫고, 열보다는 백이 낫다는 식이다.

 

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인덱스 펀드 역시 정의상 일반적으로 그들이 추종하는 인덱스가 다양화된다면, 이러한 종류의 다양성을 따라가게 된다. 100개 이상의 종목이 지속적으로 거래되는 전통적인 뮤추얼 펀드 역시 다양화를 제공할 것이다.

 

우리 모두는 이 다각화의 구호를 오랫동안 들어왔고, 그로인해 불가피한 결말인 평범한 결과에 지적으로 무감각해져 버렸다. 액티브 펀드와 인덱스 펀드가 다양성을 제공하는 사실이지만, 일반적으로 두 전략 모두 예외적인 수익을 내지는 못할 것이다. 따라서 현명한 투자자라면 스스로에게 다음과 같은 질문을 던져야 한다: 나는 평균적인 수익률에 만족하는가? 내가 더 잘할 수는 없는 것일까?

 

A New Choice

그렇다면 워런 버핏은 액티브 전략과 인덱스 추종 전략의 논쟁에 대해 어떻게 이야기할까? 만약 둘 중 하나만 고를 수 있다면 버핏은 주저 없이 인덱스 추종을 선택할 것이다. 특히 위험에 대한 내성이 매우 낮거나 기업의 경제성에 대해 거의 알지 못하지만 보통주 투자로 장기적인 이익을 얻고 싶어하는 사람들이 조언을 구한다면 더욱 그렇다. 워런 버핏은 "정기적으로 인덱스 펀드에 투자함으로써 아무것도 모르는 투자자가 실제로 대부분의 투자 전문가보다 뛰어난 성과를 낼 수 있다"라고 말한 바 있다.

 

그러나 버핏은 지수를 상회할 확률을 크게 높이는 매우 다른 종류의 앤티브 포트폴리오 전략인 세 번째 대안이 있다고 재빨리 지적할 것이다. 그 대안은 집중 투자(focus investing)이다.

 

Reference
Rober G. Hagstrom. The Warraen Buffett Portfolio. Mastering the Power of the Focus Investment Strategy.

 

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