채권에는 여러 종류가 있으며 보통 안전 자산으로 언급되고는 합니다. 그중 위험하지만 시기에 따라서는 큰 수익을 줄 수 있는 채권도 있는데 바로 하이일드채권(High yield bond)입니다. 투자부적격채권으로 이루어졌기에 비교적 안정적인 국채에 비해 가산금리에 영향을 많이 받고 변동성이 크기 때문에 지금은 위험하지만 나중에 경기회복이나 금리인하를 생각한다면 미리 공부해 놓는 것도 좋다고 생각합니다. 이 글에서는 '채권투자 핵심 노하우(마경환 저. 이레미디어)'를 참고로 미국 하이일드채권펀드와 ETF에 대해 알아보겠습니다.
1. 하이일드채권이란?
하이일드채권은 신용등급이 투자부적격인 채권을 말하며, 국내에서는 글로벌 고수익 채권으로 많이 알려져 있습니다. S&P나 무디스 기준으로 BB 이하 신용등급을 받은 기업이 발행하는 채권입니다(투자부적격 채권). 참고로 BBB+ 이상은 투자적격채권이라고 합니다. 해외 하이일드채권은 발행주체(국가, 공공기관, 회사 등)와는 직접적으로는 관련이 없으며 등급이 없는 채권까지 포함하고 있습니다.
하이일드채권은 신용등급이 낮기 때문에 높은 이자수익을 제공하지만, 부도위험은 투자적격채권보다 높습니다. 역사적으로 하이일드채권은 동일 만기국채 대비 4~6% 정도의 가산금리가 붙으므로 일반적으로 이자수익은 6~10%의 고수익을 제공하고 있습니다.
해외 하이일드채권(또는 고수익채권, 펀드)은 국제 신용평가 BBB- 등급 미만의 채권을 이르는 말로 발행주체(국가, 공공기관, 회사 등)와는 직접적으로 관련이 없으며 등급이 없는 채권까지도 포함하고 있습니다. 해외 하이일드채권은 법적 및 구조적 관점에서 채권에 속하지만 채무이행은 발행자의 재정적 건전성에 의존하기 때문에 주식과 같은 위험도 가지고 있습니다. 즉, 이표에 의한 현금흐름을 제공하는 채권으로서의 기능과 채무상환에 있어서 주식의 속성을 동시에 가지고 있으므로 금리변화뿐만 아니라 주식으로서의 위험을 함께 고려해야 합니다.
2. 하이일드채권의 특징
가. 하이일드채권 수익구조
시장변화에 따른 하이일드 채권 수익률 예측식은 다음과 같습니다.
YTM + ∆{ Spread + 시장금리 + ∆ 부도율(1-회수율)}듀레이션
= 532bp – {(100bp + 100bp + 100bp(1-0.6)}2.0 = 52bp
간단하게 나타내면 하이일드 채권의 총수익은 이자수익 + 자본손익(가격변동)이라고 할 수 있습니다.
하이일드 채권가격은 가산금리에 많은 영향을 받는데, 일반적으로 가산금리가 축소되면 하이일드 금리가 하락하므로 하이일드 채권가격이 상승하고, 가산금리가 상승하면 하이일드 금리가 상승하므로 하이일드 채권가격은 하락합니다. 즉, 가산금리와 하이일드채권 성과는 반비례 관계입니다. 하이일드 채권투자에서 가장 중요한 것은 가산금리이며, 이에 대해 정확히 이해하면 가산금리를 하이일드채권 투자지표로 활용할 수 있습니다.
발행기업 채권금리와 국채금리 차로 계산되기 때문에 스프레드(spread)라고 불리는 가산금리는 개별회사가 채권을 발행할 때 발행회사의 신용위험에 대한 위험보상 차원에서 국채 대비 추가적인 금리를 더해 발행하는 금리입니다. 신용등급이 낮을수록 가산금리는 커지며, 투기등급인 경우에도 신용등급에 따라 스프레드 차이는 발생합니다. 상대적으로 높은 쿠폰 수익률로 인해 많은 이자를 받게 되어 금리변화에 대한 민감도를 낮춰주기도 합니다. 발행기업의 신용등급이 상승(하락)하면 채권의 가치가 상승(하락)하고, 부도율이 하락할수록 그 가치는 상승하는 성격을 가지고 있는데, 투자등급채권이 투기등급으로 하락하는 경우를 Fallen Angel(추락하는 천사), 반대로 경기가 회복하는 시기에 기업의 재무건전성 회복을 기반으로 투기등급채권이 투자등급으로 상상하는 경우 Rising Star(떠오르는 별)라고도 합니다.
이론적으로 가산금리는 개별채권의 위험프리미엄 성격이지만, 실제 전문가들에게는 채권시장에서 인지되는 시장위험(Risk Perception)으로 널리 활용되고 있으며, 일반투자자들은 가산금리를 시장위험(Market Risk)으로 해석할 수 있겠습니다. 경기상황과 가산금리와의 관계를 정리하면, 경기상황이 악화되면 시장위험이 증가하여 가산금리가 확대되는 반면, 경기상황이 개선된다면 시장위험이 감소하여 가산금리가 축소됩니다. 가산금리가 확대(시장위험 증가)될 것으로 판단 시 하이일드 채권 투자를 피해야 하고, 가산금리가 축소(시장위험 감소)될 것으로 판단 시, 하이일드채권 투자에서 양호한 수익을 기대할 수 있습니다. 따라서 하이일드채권에 투자할 때는 가산금리 추세를 반드시 확인해야 합니다.
나. 하이일드채권의 가장 큰 위험은?
하이일드채권의 투자위험은 크게 이자율위험(Interest rate risk)은 시중금리가 상승하면 채권가격이 하락하는 위험으로, 모든 종류의 채권에 해당되는 위험입니다. 하이일드채권은 경기상승 초기에는 가산금리라는 완충판이 있기 때문에 상대적으로 이자율 위험으로부터 자유롭지만, 경기후반에는 가산금리가 많이 줄어슨 상황이 되기 때문에 국채금리 상승에 따른 이자율위험에 점차 노출될 수 있습니다.
하이일드채권 투자의 가장 큰 위험은 신용위험(Credit risk)으로, 이는 국채가 아닌 가산금리가 있는 회사채에 발생하는 위험입니다. 특히 신용등급이 낮은 하이일드채권에는 매우 중요한 투자 고려사항입니다. 신용위험은 부도위험(Default risk), 신용등급 하락위험(Downgrade risk), 유동성 위험(Liquidity risk), 가산금리 확대위험(Credit Spread risk)으로 이루어져 있는데 가장 신경 써야 할 게 부도위험입니다. 하지만 전문가가 분산투자해 운용하는 하이일드 채권펀드나 ETF 차원에서 본다면, 개별채권 부도위험이나 신용등급 하락위험, 유동성 위험은 투자자 입장에서 중요한 고려사항이 아닐 것입니다. 따라서 채권펀드 투자자가 가장 주목해야 할 투자위험은 가산금리 확대 위험으로, 경기가 악화되면 가산금리가 확대되면서 채권가격이 하락하는 위험입니다. 보통 거시경제 상황이 악화되면 가산금리가 확대되므로, 개별기업의 위험보다 거시경제의 위험이라고 할 수 있겠습니다.
다. 하이일드채권과 주식의 상관관계
하이일드채권은 신용등급이 낮은 채권이기 때문에 일반적인 투자적격등급의 채권과는 상당히 다르게 움직이고 경기상황에 따른 수익구조에서 오히려 주식과 매우 높은 상관관계를 보입니다. 과거 25년간의 하이일드채권(Barclay US corporate HY Index와 MSCI 글로벌주식은 0.7, S&P 500 지수와는 0.67 정도의 상관성을 보입니다.
그렇다면 주식과 하이일드채권 간의 상관관계가 높은데 주식이 아니라 하이일드채권에 투자하는 이유는 무엇일까요? 그에 대한 답으로 하이일드채권이 주식보다 변동성이 더 낮다는 점을 들 수 있습니다. 지난 30년간 성과로 보면 하이일드 채권의 연평균 수익은 주식 못지않은 반면, 변동성은 절반을 조금 넘는 수준이라고 할 수 있습니다. 따라서 위험조정수익률(risk adjusted return) 측면에서 보면 변동성이 낮으면서 수익률은 비슷하므로 하이일드채권이 매력적인 투자대상이라고 볼 수 있겠습니다.
3. 하이일드채권펀드, ETF 투자 시 참고할 점
위에서 설명했듯이 하이일드채권의 수익에 가장 큰 영향을 미치는 요소는 가산금리로, 가산금리와 하이일드채권 수익은 역(inverse)의 관계를 갖습니다. 가산금리가 증가하면 하이일드채권수익은 하락하고, 반대로 가산금리가 감소하면 하이일드채권 투자수익이 증가합니다. 가산금리는 결국 거시경제의 상황에 영향을 받으므로 하이일드채권에 투자하는 가장 좋은 시기는 경기가 회복하면서 상승하는 초기라고 할 수 있습니다.
전문가들은 하이일드 채권투자의 장점을 극대화하기 위해서는 최소한 3년 이상 장기투자를 할 것을 권합니다. 3년 투자 시 5.32%의 YTM 기준으로 약 16%의 수익을 기대할 수 있으므로 시장이 부정적인 방향으로 바뀌는 경우에도 16% 수준에서는 원금을 지킬 수 있는 버퍼가 확보되는 것으로 기대할 수 있지요. 시장 변화가 예상과 다르거나 예상하지 못한 부정적인 모습이 나타나는 경우에는 기대하던 성과가 부진하거나 손실이 발생할 수도 있지만 투자기간이 길어지면 하이일드채권의 높은 이자율로 인해 손실발생분을 상쇄시킬 수 있기 때문입니다. 아울러 하이일드채권에 투자하는 기대수익률을 연 5 ~ 7% 수준으로 낮추는 것이 바람직하겠습니다.
마지막으로 통화 위험을 고려해야 합니다. 현재와 같은 고환율 상황에서는 원화를 달러로 환전해서 미국 하이일드채권 ETF에 투자한다면 추후 환율 하락 시 환자손을 볼 가능성이 높습니다. 다만 경기가 회복하는 국면에 매력적인 하이일드채권 투자 특성상 환율이 하락하더라도 채권가격은 상승 중일 수 있으므로, 채권 가격 방향성과 환율 방향성을 잘 고려해서 투자해야 할 것입니다.
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