Dev Kantesaria에게 배우는 퀄리티 투자

1. Imagine you could only pick a stock out of a universe of a mere 50 companies.
2. Imagine studying a company for 7 years before taking action.
3. Imagine 99% of the time, you would sit on your ass(ets).
 
위의 세 가지 가정은 Valley Forge Capital의 Dev Kantesaria의 투자 전략이다. 2007년 이후 Valley Forge Capital은 연간 15%의 수익률을 기록하였다(S&P500은 10.2%). 모든 투자자는 자신의 우위에 대해 알고 있어야 하는데, Bill Miller가 말하는 우위의 세 가지는 다음과 같다:
1. Behavioral edge
2. Informational edge
3. Processing power edge
 
Dev는 자신의 우위는 Behaviroal edge에 있다고 한다.
1. having a long-term mindset
2. being excruciatingly patient
3. being unemotional when prices fluctuate
 
다시 말하면, "페인트가 마르는 것을 지켜보는" 초능력이 있다고 할 수 있다. 그는 비즈니스가 모든 것을 결정하며, 항상 이에 대해 생각한다고 말한다.
 

 

Invest Process Breakdown

Dev의 투자 프로세스는 아주 간단하다:
1. Identify the best companies in the world
2. Wait, wait, and wait some more
3. Buy on a short-term price decline
4. Keep monitoring, and only rarely sell
 
포트폴리오의 한 자릿수에서 최대 20%까지 일정한 현금 수준을 유지하며, 버핏의 투자 체크리스트에 몇 가지 추가 기준을 더한다. Dev가 찾는 기업은 바로 '최고' 기업이며 이는 독점, 과점 또는 독과점 기업으로 진입 장벽이 높고 경제적 해자가 큰 기업이라고 할 수 있다.

고퀄리티 기업의 조건은 다음과 같다:
1. Low debt
2. Capital light
3. Pricing power
4. High ROIC company
5. Great capital allocation
6. Growth with operational leverage
 
Dev는 여기에 세 가지 요소를 추가한다.
7. Mission critical
8. The service is a smal cost for the user.
9. Clear organic growth (Avoid M&A growth)
 
이에 대한 예로 MOODYS(tichker: MCO)를 들 수 있다. 기업이 신용을 높이고 등급이 필요한데 소규모 기관에서 평가를 받는다면 대출에 더 많은 이자를 지불해야 하므로 MOODYS는 이에 대한 강점이 있다. 또한 신용평가에 드는 비용은 모금된 금액에 비해 매우 적으므로, 고객이 불만을 제기하거나 다른 서비스로 옮길 위험 없이 MOODYS가 점진적으로 가격을 인상할 수 있음을 의미한다. 이것이 MOODYS가 가진 경쟁우위다.
 

 

Valuation

Dev는 Operating leverage를 지속적으로 발전시키고 margin을 확대할 수 있는 성숙된 기업을 찾고 있는데, 이러한 기업은 일반적으로 많은 잉여현금흐름(free cash flow)을 창출한다. 기업의 퀄리티 평가를 바탕으로 회사에 지불할 의향이 있는 잉여현금흐름 수익률(free cash flow yield)을 계산해야 하며, 이러한 내재가치 수익률을 지속적으로 업데이트해야 한다. 이러한 가치는 정확한 값이 아니라 범위가 중요하며, 그는 이 주제에 대해 거시적인 그림을 보지 않고 S&P500 earining yield와 10 years treasury yield를 비교하는 차트만을 참고한다.
 

S&P500 earining yield vs. 10 years treasury yield

즉, 현재 10년 미국채 수익률이 4% 이상이라면 현재 잉여현금수익률과 미래 성장률, 감수하고 있는 리스크를 고려할 때 국채 수익률보다 훨씬 더 나은 수익률을 얻을 수 있어야 할 것이다.

Be Prepared

기회가 있을 때 그 기회를 잡을 준비가 되어 있는지 스스로에게 물어봐야 한다. 어느 기업이 훌륭한지는 누구나 알 수 있다. 시장은 그 기업이 훌륭하다는 것을 알고 있기 때문에 보통은 고평가 되어 있는 경우가 많지만, 단기적인 역풍으로 인해 가격이 잘못 책정되는 시기는 오기 마련이며, 투자자는 이러한 기회를 놓치지 않기 위해 준비가 되어 있어야 할 것이다. 그러나 진입할 수 있는 매력적인 기간은 보통 짧으므로, 평소에 공부가 되어 있어야 한다. 숙제를 벼락치기로 한다면 발표할 때 자신 있게 말하기 어려운 법이다.
 

 
Valley Forge Capital의 성공에는 운이 작용했다고 할 수 있다. 2007년에 시작한 그의 펀드는 퀄리티 투자를 지향하므로 특히 처음 시작할 때 발생하는 폭락을 절대적으로 좋아할 것인데, 2008년에 금융위기로 폭락이 찾아왔고 그는 대량으로 매수할 수 있었다(군중을 거스르는 것은 쉽지 않은 일이지만). 이를 운이라고 할 수도 있겠지만, 세네카의 말처럼 운이란 준비와 기회가 만나는 것이다.
 

Valley Forge Capital portfolio. Datorama

 

5 Major Lessons from Dev

1. 훌륭한 투자 기회의 창은 갑자기 나타나고 빠르게 닫힌다. 기회가 왔을 때 결단력 있게 행동하라.
2. 준비가 가장 중요하다. 기회가 오기 전에 기업에 대해 자세히 알고 있어야 한다. 그렇지 않으면 기회가 왔을 때 즉, 전 세계가 매도할 때 매수할 수 있는 확신을 갖지 못할 것이다.
3. 최고의 기업을 좋은 가격에 매입했다면, 이후 회사 내부에서 어떤 일이 닐어나는지 계속 모니터링해야 한다. 그러나 그 외에는 그냥 계속 앉아 있어야 한다.
4. 누구나 '좋은 기업'을 선별할 수 있지만, 진정한 퀄리티에는 작지만 분명한 차이가 있다. 기업에 대해 더 깊이 파고들어 가격 결정력(pricing power)의 미묘한 징후를 찾아야 한다.
5. 큰 꿈만 꾸면 이루어지지 않는다. 매일 하는 작은 노력이 결과를 만든다. 훌륭한 기업의 매수 기회를 놓쳤다고 해서 후회할 필요는 없다. 자기만의 방식을 계속 발전시키고 실천하라. 그리고 이러한 방식을 꾸준히 지켜나가라.
 
Reference
5 lessons on "next level quality investing" towards a 15% CAGR. Dev Jantesaria. Atmos Invest.
 
2024.06.07 - [투자] - 훌륭한 기업에 투자하라_테리 스미스

훌륭한 기업에 투자하라_테리 스미스