모두가 지수펀드 투자를 한다면?

C1.8. 패시브 투자, 지수펀드 투자

모든 투자자들이 패시브 투자자라는 상황을 가정해 보자. 그들은 지수펀드(index fund)를 구매한다. 당신은 주가가 어떻게 변할 것이라고 예상하는가? 주가가 랜덤워크를 따를 것인가?

(힌트: 주가는 그 어떠한 정보도 포함하지 않는다)
- Financial statement analysis and security valuation. 5e. Stephen H. Penman

 

가정

시장에 존재하는 모든 투자자가 패시브 투자자라고 가정한다.

즉, 누구도 개별 기업의 정보를 분석하거나 능동적으로 매매하지 않고, 모두가 인덱스 펀드(Index Fund)를 통해 단순히 시장 전체를 비율대로 보유한다.

 

분석

정보 반영의 부재

효율적 시장에서는 기업의 실적, 금리, 산업 변화 등 새로운 정보가 투자자들의 매수·매도를 통해 가격에 즉시 반영된다.

하지만 모든 투자자가 패시브라면, 정보를 해석하고 거래로 반영할 주체가 사라진다.

결국 주가는 기업 가치나 기대이익의 변화를 반영하지 못하게 된다.

 

자금 흐름 중심의 가격 형성

인덱스 펀드는 자금이 들어오면 지수 구성 종목을 비율대로 매수하고, 자금이 빠져나가면 비율대로 매도한다.

따라서 주가는 정보가 아니라 단순한 자금 유입·유출(fund flow)에 따라 결정된다.

실적이 나쁜 기업도 인덱스에 포함되어 있다면 그대로 매수되므로, 시장 내 잘못된 가격 신호가 누적된다.

 

시장 효율성의 붕괴

가격이 정보를 반영하지 않으므로 자본 배분 기능이 약화된다.

생산성이 높은 기업으로 자금이 이동하지 않고, 단지 지수 구성 비율대로 분산될 뿐이다.

그 결과 고평가된 기업은 더 고평가 되고, 저평가된 기업은 저평가 상태로 남는 비효율적 구조가 고착된다.

 

예시

2020년대 들어 미국 시장에서 인덱스 펀드와 ETF의 비중이 50%를 넘어서면서 자금이 S&P500 상위 기업(예: Apple, Microsoft, Nvidia 등)에 집중되는 현상이 나타났다.

그 결과 소수 대형주가 전체 지수 상승을 이끌고, 중소형주는 소외되는 시장 집중 현상이 강화되었다.

이 현상은 자금이 들어오는 방향으로 가격이 오르는 비효율적 구조로, 기업의 펀더멘털과 무관한 가격 왜곡이 실제로 벌어지고 있음을 보여준다.

 

결론

모든 투자자가 패시브 투자자라면 주가는 랜덤 워크(Random Walk)를 따르지 않는다.

랜덤 워크는 “모든 정보가 즉시 가격에 반영된다”는 효율적 시장 가정을 전제로 하지만, 이 상황에서는 정보가 전혀 반영되지 않기 때문이다.

따라서 주가는 펀드 자금의 유입과 유출에 따라 움직이는 비정보적(non-informational) 시장이 된다.

 

즉, 모두가 패시브 투자자가 된다면 시장은 효율성을 잃고, 주가는 정보가 아니라 자금 흐름에 따라 기계적으로 움직이게 된다.

 

“시장에 생각하지 않는 사람들로 가득 찬다면,
남은 소수의 사고하는 사람에게 기회가 생길 것이다.”

- 찰리 멍거

 

정리

가정	모두 인덱스 펀드 투자자
분석	정보 반영 사라짐 → 자금 흐름 중심 가격 형성 → 시장 비효율성 증가
결론	주가는 랜덤 워크가 아님. 정보 반영이 사라진 비효율적 시장으로 변함
예시	인덱스 자금 집중으로 대형주 쏠림, 펀더멘털 왜곡 (2020년대 미국 시장)

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