수동적 투자자(Passive investor)와 능동적 투자자(Active investor)의 차이

C1.4. 수동적 투자자(passive investor)와 능동적 투자자(active investor)의 차이는? 

- Financial statement analysis and security valuation. 5e. Stephen H. Penman

 

수동적 투자자(Passive Investor)

수동적 투자자는 시장 효율성 가설(Efficient Market Hypothesis)을 사실상 받아들인다.
즉, “현재 주가는 모든 공개된 정보를 이미 반영하고 있으므로, 개별 종목 분석으로는 평균 이상의 수익을 얻기 어렵다”라고 생각한다.
따라서 이들은 특정 기업의 재무제표를 분석하기보다 시장 전체를 대표하는 포트폴리오를 구성한다.
대표적인 형태가 인덱스펀드(index fund)나 ETF이다.

그 목적은 시장 평균 수익률을 꾸준히 추종하고, 거래비용·세금·운용비를 최소화하는 것이다.
이들은 주로 다음과 같은 원칙을 따른다:
장기 보유와 분산 투자 거래 최소화 평균 시장 수익률 추종.

수동적 투자자는 시장이 이미 모든 정보를 반영한다고 보기 때문에, 재무제표 분석이나 가치평가에 큰 노력을 들이지 않는다.

시장이 항상 효율적이라면 나는 깡통을 차고 거리를 헤매는 부랑자가 되었을 것이다.

모두가 효율적이라고 믿는 시장에 투자를 하는 것은 카드를 읽어봐야 소용없다고 배운 사람과 브리지 게임을 하는 것이나 마찬가지다.

생각하는 것은 아무런 도움이 되지 않는다고 배우는 학생들이 수만 명씩 경영대학원에서 배출되는 것은 나로서는 고마운 일이다.
- 워런 버핏

능동적 투자자(Active Investor)

능동적 투자자는 시장이 완전하지 않다고 본다.
기업 가치가 일시적으로 과대평가되거나 과소평가될 수 있으며, 이 차이를 찾아내 초과수익(α)을 얻을 수 있다고 믿는다.
이들은 다음과 같은 행동 특성을 가진다:
기업의 재무제표와 사업 구조 분석 내재가치(intrinsic value) 추정 시장가격과 내재가치의 차이를 근거로 매수·매도 결정
시장이 오해하거나 간과한 요소를 찾아내려는 노력

즉, 능동적 투자자는 회계정보, 산업 동향, 경쟁 구조, 경영진의 자본 배분 결정 등 실질적 분석 정보를 바탕으로 투자한다.
워런 버핏(Warren Buffett)이나 찰리 멍거(Charlie Munger)는 대표적인 능동적 투자자이며, 그들의 철학은 “주식은 기업의 일부”라는 사고에 근거한다.

시장이 '빈번하게' 효율적으로 작동한다는 사실을 정확히 관찰하고도 (학계와 증권가의 투자 전문가들은) 시장이 '언제나' 효율적으로 작동한다는 그릇된 결론을 내렸다.
이 두 진술의 차이는 밤과 낮의 차이만큼이나 크다
- 워런 버핏

 

비교

구분	수동적 투자자	능동적 투자자
시장 효율성에 대한 믿음	대체로 효율적이라 믿음	비효율적 부분이 존재한다고 봄
투자 접근법	지수 추종 (Index Tracking)	기업 가치 분석 후 종목 선택
정보 활용	정보 분석 거의 없음	재무제표·산업·경영 분석
수익 목표	시장 평균 수익률	시장 초과 수익률(α)
대표 투자 형태	인덱스펀드, ETF	직접주식, 액티브펀드, 가치투자
거래빈도	낮음	분석결과에 따라 변동

실제 사례

수동적 투자의 예

Vanguard S&P 500 ETF(VOO), BlackRock iShares Core S&P 500 ETF(IVV) 등

 

능동적 투자의 예

버크셔 해서웨이(Berkshire Hathaway) – 기업의 재무상태와 경쟁우위를 분석해 시장이 저평가한 종목을 매수함.

 

Penman 시각에서의 해석

Penman은 "재무제표 분석을 수행하는 사람은 기본적으로 능동적 투자자”라고 본다.
즉, 회계 정보를 해석하고, 내재가치를 추정해 매수·매도 결정을 내리는 행위 자체가 능동적 투자다.
반대로, 회계정보를 활용하지 않고 시장 포트폴리오를 단순히 따라가는 투자자는 수동적이다.
결국 회계분석은 능동적 투자의 핵심 도구이며, 기업 가치와 시장가격 간 괴리를 탐지하기 위한 지적 활동이다.

 

정리

능동적 투자자 : 시장 효율성 신뢰, 지수 추종, 평균 수익률 목표
수동적 투자자 : 시장 비효율성 활용, 기업 분석, 초과 수익 목표
Penman 강조점 : 회계정보를 통해 가치 vs 가격의 차이를 찾아내는 것이 능동적 투자의 본질이다.

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