기업 분석 프로토콜

이 글에서는 워런 버핏과 찰리 멍거의 투자 철학에 기반하여, 기업을 깊이 있게 분석하기 위한 구조화된 프로토콜을 소개한다. 단순히 체크리스트를 넘어서, 실제 투자에 앞서 기업을 완전히 이해하고 평가할 수 있도록 6단계로 구성되어 있다. 각 단계는 분석 목적, 자료 출처, 분석 절차로 정리하였다.

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1. 비즈니스 모델 분석

목적

회사가 해결하는 문제, 판매하는 제품과 서비스, 고객군, 수익 창출 방식 등을 파악한다. 복잡한 구조는 분해하여 직관적으로 이해할 수 있도록 정리한다.

주요 참고자료

• 10-K 보고서: Item 1. Business
• IR 자료: Investor Presentation, 8-K Earnings Transcript
• S-1: 신규 상장 기업일 경우

분석 항목별 절차

항목	해야 할 질문	확인 위치
제품/서비스	무엇을 팔고 있는가?	10-K: Business
수익 구조	반복 수익인가? 일회성인가?	10-K: Revenue Streams
고객군	누구에게 파는가? (B2B/B2C/정부 등)	10-K, IR 자료
매출 구성	어느 부문이 매출을 이끄는가?	10-K: Segment Info, IR 자료
고객 집중도	상위 고객이 매출의 몇 %인가?	재무 주석, Risk Factors
성장 포인트	어떤 사업이 성장하고 있는가?	IR 자료, Earnings Transcript

2. 산업 구조 및 경쟁력 평가

목적

산업이 구조적으로 매력적인지, 해당 기업이 지속 가능한 경쟁우위를 확보하고 있는지를 분석한다.

주요 참고자료

• 10-K: Business, Risk Factors
• IR 자료: TAM/SAM/SOM 등 시장규모
• 산업 리서치: Statista, Gartner, IBISWorld

분석 항목별 절차

항목	해야 할 질문	확인 위치
산업 성장성	시장은 구조적으로 성장하는가?	IR 자료, 리서치 자료
진입장벽	신규 진입이 쉬운가?	10-K: Risk Factors
경쟁사	주요 경쟁사는 누구인가?	IR 자료, Risk Factors
가격 인상력	가격을 올려도 수요가 유지되는가?	Earnings Transcript
기술 대체 리스크	기술 혁신에 의해 위협받을 가능성은?	Risk Factors, 산업 보고서

3. 경영진 평가

목적

경영진의 주인 의식, 정직성, 자본 배분 능력을 중심으로 평가한다.

주요 참고자료

• Proxy Statement (DEF 14A)
• Form 4: 내부자 매매
• 10-K: Item 10~14
• Earnings Transcript, Shareholder Letter

분석 항목별 절차

항목	해야 할 질문	확인 위치
지분 구조	CEO 또는 창업자가 주요 주주인가?	Proxy: 지분 항목
보상 구조	보상은 장기성과에 연동되어 있는가?	Proxy: Compensation Table
내부자 거래	하락기에도 자사주를 사는가?	Form 4 (OpenInsider)
자사주 매입	매입 시점은 적정했는가?	10-K: Cash Flow Statement
M&A 실행	인수는 효과적이었는가?	10-K, 8-K, Transcript

4. 재무 구조 분석

목적

현금흐름과 자본 효율성 중심의 재무 건전성 및 수익성을 판단한다.

주요 참고자료

• 10-K, 10-Q: Income, Balance, Cash Flow
• Notes to Financials
• QuickFS, TIKR, Koyfin

수익성 지표

항목	질문	위치
영업이익률	본업 수익성은?	Income Statement
순이익률	최종 수익률은?	Income Statement
FCF 마진	현금창출력은?	Cash Flow Statement
ROIC	자본 효율성은?	NOPAT ÷ Invested Capital
Owner’s Earnings	오너 관점 수익은?	순이익 + 감가상각 – 유지 CapEx
포괄이익	잠재 수익 포함 시?	Statement of Comprehensive Income

수익성 지표

항목	질문	위치
유동비율	단기 부채 감당 가능한가?	Balance Sheet
부채비율	자산 대비 부채 비중은?	Balance Sheet
이자보상배율	이자 감당 능력은?	EBIT ÷ 이자비용
순현금 여부	부채보다 현금이 많은가?	Cash – Total Debt

성장성 지표

항목	질문	위치
매출 성장률	5~10년 평균은?	QuickFS 등
FCF 성장률	안정적 복리 성장인가?	Cash Flow
Owner's Earnings 성장률	오너 관점 수익력 성장?	직접 계산
R&D/CapEx 추이	미래 성장을 위한 투자 증대?	Cash Flow, Notes

활동성 지표

항목	질문	위치
총자산회전율	자산 활용도는?	Revenue ÷ Total Assets
재고회전율	재고 소진 속도는?	COGS ÷ Inventory
매출채권회전율	현금화 속도는?	Revenue ÷ A/R

5. 리스크 분석

목적

기업 생존과 가치 훼손에 영향을 미칠 수 있는 주요 리스크를 식별한다.

주요 참고자료

• 10-K: Risk Factors, Notes
• 8-K, Earnings Transcript

분석 항목별 절차

항목	질문	위치
규제 리스크	산업 규제 위협 존재하는가?	Risk Factors
기술 리스크	기술 대체 가능성 있는가?	Risk Factors
고객 집중	매출이 특정 고객에 집중?	Notes to Financials
회계 리스크	수익·비용 인식 방식 변경?	회계정책 주석
신규 리스크	최근 추가된 리스크는?	최근 3년 10-K 비교
리스크 대응	경영진의 대응 설명 여부?	Earnings Transcript, Shareholder Letter

6. 가치평가

목적

현재 주가가 기업의 내재가치 대비 적정한지를 판단한다.

주요 참고자료

• FCF, Owner’s Earnings
• P/B 밴드, 포괄이익
• 직접 작성한 DCF 모델

분석 항목별 절차

항목	질문	위치
FCF Yield	내 돈으로 살 경우 수익률은?	FCF ÷ 시가총액
Owner’s Earnings Yield	오너 관점 수익률은?	Owner’s Earnings ÷ 시가총액
DCF	보수적 가정으로도 저평가인가?	성장률 5~8%, 할인율 ≥10%
P/B 밴드	역사적 밴드 중 어디인가?	TIKR, Koyfin 또는 직접 시각화
포괄이익 누적	장기 자본이 증가 중인가?	Comprehensive Income → Retained Earnings

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2025.08.07 - [투자] - 분기보고서(10-Q) 분석 체크리스트

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