분기보고서(10-Q) 분석 프로토콜

이번에 소개할 글은 퀄리티 투자자가 기업의 분기보고서(10-Q)를 읽을 때 반드시 확인해야 할 항목들을 5단계 구조로 정리한 프로토콜이다. 각 단계는 사업(Business), 경영진(Management), 재무(Financial), 위험 요소(Risk), 자본 배분(Capital allocation)ㅡ이 관점에서 설계되었으며, 각 항목은 10-Q 내부의 특정 섹션에 직접 대응한다.

항목	프로토콜 포함 여부	분석 목적
비즈니스 질	1단계(MD&A), 2단계(수익구조)	사업 모델, 경쟁력
경영진 판단	1단계(MD&A), 5단계(Risk/Notes)	전략 실행력, 주주 관점
재무 건전성	3단계(B/S), 4단계(C/F)	재무구조, 자금흐름
자본 배분	4단계(C/F), 1단계(MD&A)	자사주 매입, 배당
리스크 인식	5단계(Risk/Notes)	외부/내부 위협

 

단, 아래의 경우에는 추가 보완이 필요하다

상황	보완
산업 특화 지표 필요	예: 병원 수술 건수(의료기기), ARR/SaaS 잔존율(소프트웨어) 등 → IR 자료나 실적 발표 슬라이드 참고
M&A가 빈번한 기업	Notes 섹션의 사업결합 관련 항목을 정밀 분석
중소형 성장주	리스크 요인과 적자 상태 지속성에 대해 보수적 검토 필요
해외 기업	20-F/6-K 등으로 대체되므로 약간의 구조 차이 존재

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1단계. 경영진 분석: MD&A (Management Discussion & Analysis)

위치: Part I - Item 2. Management’s Discussion and Analysis 

목적: 사업 현황에 대한 경영진의 시각 파악 (숫자 해석 + 전망 포함)

주요 확인 항목:

매출, 이익 증감 사유 설명
외부 환경(환율, 공급망, 금리, 수요 등)의 영향
신제품/서비스/전략 변화 요약 시장/고객/지역/제품군별 동향
M&A 또는 조직 개편 등 구조 변화
실적 가이던스 변화 여부 및 그 이유

투자자 질문 예시:
이 경영진은 실적 부진을 외부 탓으로만 돌리는가?
사업 환경 변화에 대한 해석이 구체적인가?

 

2단계. 수익 구조 분석: 손익계산서 (Income Statement)

위치: Part I - Item 1. Financial Statements → Condensed Consolidated Statements of Income
목적: 매출 구조, 수익성 흐름, 레버리지 구조 파악
주요 확인 항목:
매출 성장률 YoY, QoQ
매출 총이익률(Gross Margin), 영업이익률(Operating Margin)
R&D, SG&A 비중과 변화
기타 수익(이자수익 등) 및 일회성 항목 존재 여부
EPS 변화 (GAAP vs Non-GAAP)
투자자 질문 예시:
매출보다 이익이 더 빨리 성장하는가?
비용 절감이 성장의 주된 원인인가?

3단계. 재무 건전성 분석: 재무상태표 (Balance Sheet)

위치: Part I - Item 1. Financial Statements → Condensed Consolidated Balance Sheets
목적: 유동성, 부채, 자본 구조 변화 파악
주요 확인 항목:
현금 및 현금성 자산 변화
재고 및 매출채권 증감
유동비율(Current Ratio), 부채비율(Debt Ratio)
순현금 vs 순부채 구조
무형자산/영업권 등 과잉 인식 여부
투자자 질문 예시:
순현금이 증가하고 있는가?
성장은 부채에 의존하는가?

4단계. 현금흐름 분석: 현금흐름표 (Cash Flow Statement)

위치: Part I - Item 1. Financial Statements → Condensed Consolidated Statements of Cash Flows
목적: 회계상 이익과 실질 현금흐름 간의 괴리 파악
주요 확인 항목:

영업활동현금흐름(OCF) vs 순이익 비교
투자활동: 설비투자(CapEx), 인수/지분투자 등
재무활동: 자사주 매입, 배당 지급, 부채 상환
FCF = OCF - CapEx
Owner's earnings
투자자 질문 예시:
이익은 증가했는데 현금은 감소하고 있는가?
자본 배분은 장기적 가치를 높이는 방향인가?

 

5단계. 리스크 및 노트 분석: 주석 및 리스크 요인

위치: Part I - Item 1. Notes to Financial Statements, Part II - Item 1A. Risk Factors
목적: 재무 외 요인(소송, 규제, 기술, 사이버, 공급망 등) 파악
주요 확인 항목:
리스크 업데이트 (전 분기 대비 추가된 내용?)

소송 및 규제 이슈
회계정책 변경 / 분류 기준 변경

고객 집중도, 공급처 리스크
투자자 질문 예시:
신규 위험 요인이 추가되었는가?
사업 모델의 핵심 리스크가 바뀌었는가?

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Guy Spier의 투자 체크리스트

2025.08.01 - [투자] - Guy Spier의 투자 체크리스트 접근법

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