공모주 투자위험

2주 후부터 2024년 공모주 청약이 시작합니다. 저는 작년 말부터 시작한 공모주 투자를 본격적으로 시작하려고 합니다. 사실 작년에는 별다른 공부 없이 기존에 보유 중이던 증권사 계좌를 활용해서 참여했고 운 좋게 수익도 얻었습니다. 그러다 보니 단순히 '투자금을 어느 정도 늘리면 더 많이 벌었겠구나'하는 생각이 들더라고요. 하지만 저도 이제 압니다. 그런 식으로 하다가는 언젠가 제대로 손실을 볼 수 있다는 것을 말이지요. 다른 투자 분야도 그렇겠지만 공모주 투자 역시 수비부터 시작하려고 합니다. 그러려면 관련된 투자 위험을 알아야겠지요. 청약 전에 공시되는 투자설명서에서 핵심투자위험을 확인하는 것이 가장 중요할 것입니다. 이번 글에서는 '절대수익 전략 공모주 투자 사용설명서(이재준 저. 원앤원북스)'에서 이야기하는 공모주 투자위험에 대해 살펴보겠습니다. 

 

1. 사업위험

먼저 관련 사업 내 경쟁 심화 위험을 먼저 확인해야 합니다. 경쟁이 치열한 산업 내에서 경쟁력을 유지하지 못해 기업의 시장지배력이 훼손될 수 있는 위험, 사업이나 재무 상태, 영업실적에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 위험 등이 사업위험입니다. 유사기업의 전략, 기업의 차별성 및 핵심 경쟁력, 사업 기획과 전략을 파악해서 시장 내 지배력을 점검해야 합니다.

 

2. 대외변수에 대한 글로벌 경제 관련 위험

코로나19 등 전 세계적으로 영향을 줄 수 있는 위험이 발생하면 기업의 사업, 재무 상태, 영업실적에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 대외적으로 위기일 때는 펀더멘털의 영향을 파악합니다. 유동비율, 부채비율 등이 펀더멘털을 측정하는 대표적인 지표라고 할 수 있습니다.

 

3. 국내 경제 상황

국내에 정치, 경제, 법률, 규제 리스크가 발생하면 기업은 성장성과 수익성에 부정적인 영향을 받을 수 있습니다.

 

4. 거시경제 

거시경제가 침체되면 가계의 가처분소득이 감소할 것이고 그 결과 소비가 줄어들고, 사업에도 부정적인 영향을 미칠 것입니다. 금리, 물가, 환율, 원자재 가격 등 거시경제 지표를 체크해서 해당 기업의 영향을 파악해야 합니다.

 

5. 성장성

기업은 자체적인 영업활동과 인수, 합병을 통해 매출을 올립니다. 이에 따라 기업은 지속적인 투자를 하게 됩니다. 만약 조직 운영, 인프라 구축, 해외시장 확대 등 기업이 성공적으로 대응하지 못하면 성장이 둔화될 수 있습니다. 기업은 스케일업 과정을 통해 외형이 더 커지므로 해당 산업의 성정성과 연결해서 분석해야 합니다.

 

6. 해외 진출

해외 시장은 언어, 문화, 관습, 법적 규제 환경 등이 국내 시장과 상이하므로 과거의 성공 경험이 향후 성공을 보장하지 않을 것입니다. 기업의 해외 진출을 저해하는 사업, 규제 및 기타 측면의 장애요소가 있을 경우 성장에 부정적인 영향을 미치게 됩니다. 따라서 해외 진출 법인의 사업 형태 및 유성, 종속회사의 역할을 체크해야 합니다.

 

 

7. 정부 규제

독과점이라면 정부가 규제할 수 있습니다. 특히 콘텐츠, 플랫폼 기업이라면 검열부터 개인정보 보호에 이르기까지 규제가 다양합니다. 정부 규제에 적절히 대응하지 못하면 사업에 부정적인 영향을 받게 될 것입니다. 관련 산업의 규제정책을 꼼꼼히 체크하고 호재와 악재를 구분해야 합니다.

 

8. 성과지표 측정

플랫폼 기업을 예로 DAU(일간 활성 유저), MAU(월간 활성 유저) 등 이용자 성과지표를 토대로 사업 성과 등을 분석하고 사업 파트너, 투자자 등에게 제공해 기업가치를 제고할 수 있습니다. 하지만 이용자 측정지쵸가 부정확하거나 오류가 있다면 기업의 평판과 사업에 부정적인 영향을 미치게 됩니다. 플랫폼 및 콘텐츠 기업의 경우에는 유저들의 활동이 매우 중요하므로 앱 다운로드 수, 총 거래금액, 재구매율 등을 체크해야 합니다.

 

9. 주요 매출처 편중

주요 매출처가 편중되어 있다면 매출처가 경영위기를 겪었을 때 해당 기업도 영향을 받을 수 있으므로 다양한 고객을 거래처로 확보한 기업일수록 좋을 것입니다.

 

10. 핵심 인력 이탈

핵심 인력이 경쟁사로 이직하거나 퇴사 등으로 결원이 발생하면 시장 내 기업 경쟁력이 저하될 가능성이 높습니다. 뿐만 아니라 기업의 사업 안정성도 영향을 받게 됩니다. 따라서 기업의 핵심 인력에 대한 레퍼런스를 체크하는 것이 중요합니다.

 

11. 매출 및 수익성

기업이 실현한 재무실적은 향후에 성장률을 보장하지 못합니다. 제품 출시 지연, 기존 제품의 수익성 악화, 마케팅 비용과 연구개발비 증가 등 기업이 통제할 수 없는  부정적인 요소가 발생하면 매출 성장과 수익이 악화될 수 있습니다.

 

12. 재무 안정성

대규모의 자금이 들어가는 사업이라면 흥행에 대한 불확실성을 완전히 배제할 수 없습니다. 재무 안정성 항목으로는 부채비율, 차입금의존도, 유동비율, 매출채권회전율, 재고자산회전율이 있습니다.

 

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13. 환율 

글로벌하게 사업을 하는 기업이라면 해당 통화와 원화의 환율 위험을 체크해야 합니다. 외화로 표시된 채권과 채무를 주기적으로 관리해야 하고, 만약 고한율 위험 관리에 실패한다면 기업의 재무와 영업실적에 부정적인 영향을 받게 될 것입니다.

 

14. 최대주주 지분 관련 상항 후 경영 안정성

최대주주의 지분율이 하락하거나, 최대주주의 특수 관계인이 최대주주에 대해 우호적인 방향으로 의결권을 행사하지 않거나, 2대 주주의 지분율이 상승하는 경우 최대주주 변경과 관련한 경영의 안정성이 저하될 수 있습니다. 2대 주주와 기업 간에 파트너십이 있는지 살펴보고, 장기 보유할 수 있는 우호 투자자가 있는지 파악해야 합니다. 최대주주의 경영 안정성에 위협을 받으면 해당 사업의 연속성이 불확실하기 때문에 주가에 부정적이 영향을 미칠 수 있습니다.

 

15. 연결대상 종성회사의 영업실적 변동

해당 연결대상 종속회사들의 재무 상태와 영업실적의 변동은 기업의 연결재무제표에 직접적인 영향을 줍니다. 따라서 연결대상 종속회사들의 사업 유형과 재무상태를 체크해야 합니다.

 

16. 지적재산관 및 중요 비밀정보 침해 위험

기술기업은 지적재산권이 매우 중요합니다. 지적재산권은 보호받는 범위의 경계가 모호해서 분생이 발생할 수 있습니다. 그만큼 기업과 경쟁 기업 간의 지적재산권 침해를 사유로 소송이 일어날 수 있다는 것을 알아야 합니다. 지적재산권을 보호하려면 내외부적으로 기밀유지계약서 등을 체결하고, 국내외 여러 지역에 상표권, 디자인권, 저작권 등을 내게 됩니다. 최근 기술특례 상장 기업이 많아지는 만큼 지적재산권 평가가 매우 중요합니다. 만약 지식재산권을 침해해서 불공정 경쟁을 했다고 법원이 판결하면 손해배상금과 벌금이 발생할 수 있고, 기업의 존폐도 흔들릴 수 있습니다.

 

 

17. 최대주주 등 지분 중여로 인한 주식보상비용 발생 가능성

기업도 상속이나 증여가 종종 발생합니다. 구성원들에게 근로의욕을 고취시키고자 그들에게 보유 지분의 일부를 증여하거나 직계가족에게 증여 및 상속을 하는 경우가 있습니다. 주식보상비용은 현금 지출을 수반하지 않고, 순자산에도 영향을 주지 않는 회계상 비용입니다. 따라서 기업의 재무건전성에 미치는 영향은 제한적일 것입니다. 다만 향후 주식보상비용 인식으로 당사의 회계상 손익에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

 

18. 공모가 산정 방식 및 공모가격 신뢰 여부

최정적으로 선정된 비교기업들은 재무적 유사성, 사업적 유사성, 일반 요건 등을 고려해 상대가치 평가를 합니다. 그러나 비교기업과 해당 기업의 매출 품목의 종류 및 비중, 주요 사업지역, 전략, 영업환경, 시장 내 위치, 성장성 측면에서 차이가 존재할 수 있을 것입니다. 또한 향후 국내외 경기, 수직시장 현황, 산업 성장성, 영업환경 변화 등 다양한 요인의 영향으로 예측 및 평가 정보가 변동될 수 있습니다. 그리고 유사회사 선정 및 밸류에이션 평가 방식의 한계도 발생 가능합니다. 

 

기관투자자를 대상으로 수요 예측을 실시하고, 그 결과를 감안해 인수회사(증권사)와 발행회사(기업)가 협의하여 정하는 방식으로 공모 가격이 결정됩니다. 일반적으로 기관투자자의 경쟁률이 높으면 공모가 산정 방식에 신뢰가 높은 것으로 풀이할 수 있습니다.

 

19. 상장 후 유통주식 수 및 대규모 매각 가능성

유통가능물량은 상장일부터 매도할 수 있습니다. 따라서 해당 물량의 매각으로 주식 가격이 하락할 가능성이 있습니다 또한 최대주주 등 계속보유의무자의 의무보유기간, 우리사주조합의 의무예탁기간, 자발적 계속보유자의 계속보유확약 기간이 종료되는 경우에도 추가적인 물량 출회로 인해 주식 가격이 하락할 수 있습니다.

 

기업의 보통주가 대규모로 매각되거나 추가적으로 발생되면 기업의 주가가 하락할 수 있습니다. 대주주 매각 관련 이슈는 주식 담장자를 통해 점검하는 것도 한 방법입니다.

 

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20. 주식매수선택권 행사에 따른 지분 희석 위험

주식매수선택권(스톡옵션, 기업이 임직원에게 자기 회사의 주식을 일정한 가격으로 매수할 수 있는 권리를 부여하는 제도)의 행사로 신주가 발행되어 보통주로 시장에 출회하게 되면 기업이 상장하고 난 후 주가 희석화 요인으로 작용할 수 있습니다. 주식매수선택권(스톡옵션) 부여 현황은 금융감독원 전자공시시스템에서 확인 가능합니다.

 

21. 신규상장 요건 미충족

공모 후에 기업이 신규상장 신청일가지 필요한 요건을 모두 충족하며 본 주식은 시장에 상장되고 매매가 개시됩니다. 그러나 일부 요건이라도 충족하지 못하거나, 상장 재심사 사유에 해당되어 재심사 승인을 받지 못하면 서장에서 거래할 수 없습니다. 따라서 기업의 주식을 취득하는 투자자는 주식의 환금성에 제약을 받을 수도 있습니다. 다행히 신규상장 요건 미충족 위험 가능성은 매우 희박한 편입니다.

 

22. 지배주주와 투자자의 이해 상충 위험

재비주주는 정관 변경 요구, 합병 제안, 자산 매각 제안, 기타 주요 거래 등에 대한 투표 결과를 통제하거나 주요한 영향력을 행사할 수 있습니다. 따라서 기업 지배주주의 이해관계와 투자자의 이해관계는 상될 수 있습니다. 최대주주의 독점적인 횡포가 발생하면 주주들 간의 이해관계 분쟁이 발생할 수 있습니다.

 

23. 환매청구권

주관사의 성장성 추천 상장의 경우 환매청구권(풋백옵션)이 부여됩니다. 증권 인수업무 등에 관한 규정 개정으로 일반청약자에게 '공모가격의 90% 이상으로 인수회사에 매도할 수 있는 권리가 부여되는 것입니다. 그러나 풋백옵션이 부여되지 않으면 10% 이상 원금 손실이 발생할 수 있습니다.

 

24. 주당 순자산 가치 관계 위험

기업공개 시 형성되는 보통주 공모가격은 기업공개 직후의 주당순자산 장부가액보다 높은 수준에서 결정됩니다. 주장 순자산 가치는 기업의 총자산에서 총부채를 차감하고 이를 총 발행주식 수로 나눈 값이 주당 순자산 가치입니다. 투자자는 공모가격 대비 기업공개 직후의 주당 순자산 장부가액이 현저히 낮을 수 있으므로 주의가 필요합니다.

 

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