패리뮤추얼 베팅(Parimutual betting)

들어가며

이번 글에서는 찰리 멍거의 가르침 중 패리뮤추얼 베팅에 대해 알아본다. 승률과 배당률, 그리고 확률을 알아보는 안목과 인내심에 대한 이해는 가치투자에 있어 필수적인 요소다. '워런 버핏 집중투자(로버트 해그스트롬 저)' p188-191, '찰리 멍거 바이블(이건, 김재현 엮음)' p.36을 참고했다.

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패리뮤추얼 베팅

찰리 멍거는 서던캘리포니아 대학 강연에서 주식시장을 다음과 같이 경마 시스템에 비유한 바 있다.

"주식시장에서 벌어지는 상황을 단순화해서 말할 때 제가 가장 좋아하는 비교 모델은 승리한 말에게 모든 판돈을 나눠주는 경마장의 패리뮤추얼 베팅(Parimutual betting) 시스템입니다.
복잡하게 생각하지 않으면 주식시장은 경마 시스템과 같습니다. 사람들은 경마장에 가서 선호하는 말에 베팅을 하고 사람들의 베팅에 따라 배당률은 달라집니다. 주식시장도 마찬가지입니다.

무게가 가볍고 높은 승률을 가지고 좋은 위치를 고수하는 말이 무게도 무겁고 승률도 형편없는 말보다 우승확률이 높다는 건 아무리 멍청한 사람도 다 아는 사실입니다. 하지만 배당률로 본다면 형편없는 말은 100대 1이고 좋은 말은 3대 2밖에 배당금이 지불되지 않습니다. 이렇게 되면 어떤 게 확률적으로 좋은 베팅인지 확실하지 않게 됩니다. 주식시장도 마찬가지입니다. 주가도 이런 방식에 따라 변화해 왔고 따라서 시장을 이기기가 쉽지 않습니다." 

 

패리뮤추얼 베팅에 대한 이해는 투자자에게 몇 가지 가르침을 준다.

 

확률

무게가 가볍고 높은 승률을 가지고 높은 위치를 고수하는 말은 우승할 확률도 높을 것이다. 주식시장에서 투자자들은 너무나도 확실해 보이는 기업에 투자하지만 수익률에 대해서는 생각하지 않는 경우가 많다. 좋은 기업과 좋은 주식투자 대상이 항상 일치하는 것은 아니다.

 

배당률

너무나도 매력적인 배당률을 보이는 말은 보통 우승 확률이 높지 않은 경우가 대부분이다. 배당률이 높다는 건 그만큼 이길 확률이 적다는 의미다. 많은 투자자들이 믿기 어려운 배당률을 주는 승률 낮은 종목에 매력을 느끼지만 이런 투자가 수익으로 이어지는 경우는 거의 없다. 저평가된 기업은 저평가된 이유가 있는 것이다.

가격이 잘못 매겨진 도박

경마장의 패리뮤추얼 시스템은 효율적 시장가설과도 통한다. 대부분의 경우 우승 확률이 높아 보이는 말은 인기가 높아서 투자자들이 몰리므로 배당률은 내려가고, 이길 확률이 높지 않은 말은 배당률이 높기 마련이다. 전자에 투자한다면 수익을 낼 가능성이 높을 수는 있지만 그 금액이 많지 않고, 후자에 투자한다면 크게 벌 가능성은 있지만 그 확률은 낮을 것이다.

 

그러나 간혹 이러한 상황이 바뀌는 경우가 있다. 즉, 승률이 높아 보이지 않아 배당률이 높은 말의 우승 확률이 높아지는 상황 말이다. 이를 위해서는 바뀐 확률을 알아보는 투자자의 안목이 필요하다. 이러한 상황은 자주 오는 게 아니므로 평소에 공부와 대비가 되어 있어야 한다.

 

"애널리스트는 현금흐름을 예측하려고 방대한 과거 데이터를 살펴보지만(IQ가 높을수록 더 많은 데이터를 살펴보지만) 시간 낭비에 불과합니다.
진정한 투자는 패리 뮤추얼 베팅에서, 예컨대 확률은 50%인데 배당은 3배인 곳에 돈을 거는 것과 같습니다. 
가치투자는 '가격이 잘못 매겨진 도박(mispriced gamble)'을 찾아내는 행위입니다."
- 찰리 멍거

 

돈을 번 사람은 자주 베팅하지 않는다

찰리 멍거는 지금까지 패리뮤추얼 시스템에서 돈을 번 사람의 특징으로 한 가지를 꼽았다. "돈을 번 사람은 자주 베팅하지 않는다(They bet very seldom)". 그들은 주식시장이나 경마를 유심히 관찰하지만 '가격이 잘못 매겨진 베팅' 기회를 발견할 때까지 꿈쩍도 하지 않는다는 것이다.

 

"우리가 경마장의 말을 모두 평가하려 한다면 아무런 우위도 확보하지 못할 것입니다.
평가 대상을 잘 선택해야 합니다. 
과거 통계나 공식에 의존하면, 실적은 화려하지만 곧 아교 공장에 팔려갈 늙은 말에 돈을 걸기 쉽습니다."
- 워런 버핏

 

중요한 베팅과 행동을 위한 베팅

워싱턴 포트지의 칼럼니스트이며 순혈마 경주에 관한 몇 권의 책을 쓴 저자이기도 한 앤드류 베이어는 경마장에서 많은 사람들이 돈을 잃는 이유로 성급함(뭔가 행동에 들어가야 할 것 같은 조바심)을 꼽는다. 그는 이러한 심리에 대한 대책으로 투자자들에게 '행동을 위한 베팅'과 '중요한 베팅'으로 전략을 분산할 것을 권한다. 

 

중요한 베팅

중요한 베팅은 두 가지 요건이 충족되는 중대한 게임을 위해 남겨 두어야 하며, 이를 위해 상당한 돈을 준비해놔야 한다.

1. 베팅할 말이 승리할 확률이 매우 높다고 확신할 때

2. 배당률이 승리할 확률에 비해 상당히 클 때

 

행동을 위한 베팅

승률이 낮지만 배당률이 높은 경우나 육감이 작용하는 경우처럼 게임에 참여하고 싶은 심리를 만족시키기 위한 베팅이다. 단, 이런 베팅은 적은 금액으로 해야 하며 투자 자금에서 큰 부분을 차지해서는 결코 안 된다.

 

중요한 베팅에 집중투자하라

행동하고 싶은 심리를 다스리기 위해 소액으로 행동을 위한 베팅을 하라는 베이어의 의견은 일견 타당해 보인다. 주요 투자는 가치투자를 하면서 일부 투자금으로는 3배 레버리지나 단기 트레이딩을 하면서 무료함을 달래는 게 한 가지 예다.

그러나 베이어는 또한 중대한 베팅과 행동을 위한 베팅 사이의 경계가 흐릿해지기 시작하면 투자자가 가진 강점과 약점 사이의 적절한 균형을 유지하지 못하고 필연적으로 혼란스러운 베팅을 하는 단계에 들어선 것이라고 경고한다.

 

따라서 중요한 베팅을 보호하기 위해서는 투자가 아닌 다른 활동에서 행동하고 싶은 심리를 다스리는 게 낫다. 게다가 경마가 친구집 거실에서 벌어지는 게 아닌 것처럼, 투자에는 마찰 비용이 든다는 점 또한 명심해야 한다.

로버트 해그스트롬의 말처럼 경마나 주식투자에서 가장 좋은 방법은 등을 기대고 편안히 누워 짭짤한 배당률을 가진 멋진 말이 나올 때까지 기다리는 것이다.

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2025.08.09 - [투자] - 개인 투자자가 시장을 이기는 방법

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