주식 매수 체크리스트: 가치평가 기둥 (Valuation Pillar)

이번 글에서는 주식 매수 체크리스트의 네 가지 기둥 중 마지막인 가치평가 기둥(Valuation Pillar)에 대해 알아보자.

Valuation Pillar (가치평가 기둥)

1. 가치투자 지표 또는 비율 검증

아래는 저자가 직접 계산하거나 신뢰할 수 있는 금융 웹사이트에서 데이터를 활용해 점검하는 지표 목록이다.
- 5~10년간의 자유현금흐름(Free Cash Flow, FCF) 성장률, 평균값 대신 중앙값(median) 사용.
- CROIC 또는 현금 기준 ROIC(Cash ROIC). 'F Wall Stree. 에서 배운 개념으로 5~10년간 성과를 추적.
- FCF 대비 매출(FCF to Sales) – 이익과 자유현금흐름을 비교하는 훌륭한 비율이다.
- 이익수익률(Earnings Yield) – Joel Greenblatt의 마법 공식(Magin Formula)에서 활용하는 지표.
- 주가 대비 자유현금흐름(Price to FCF)
- EV 대비 자유현금흐름(EV/FCF)
- 주주 이익(Owner Earnings) – 일반적인 이익보다 훨씬 우수하며 버핏이 가장 선호하는 지표.
- ROA와 ROE 마진
- 부채비율(Debt to Equity)
- Piotroski F-score
- 주가수익비율(Price to Earnings, PER)
- 주가순자산비율(Price to Book, PBR)
- 주가매출비율(Price to Sales, PSR)

2. 다양한 방법을 활용한 내재가치 계산

내재가치를 여러 방식으로 산출해 안전마진을 확보하는 것은 장기적으로 훌륭한 투자 대상을 찾는 데 매우 중요하다. 주의할 점은, 내재가치 계산에서 정확한 숫자를 찾으려 집착하지 말아야 한다는 것이다. 모든 가치평가 방식은 할인율 등 추정치가 포함되기 때문에 어느 정도의 추정이 불가피하다. 버핏의 말을 기억해야 한다. “정확히 틀리기보다 대략적으로 맞는 편이 낫다.”
- 현금흐름할인(DCF, Discounted Cash Flow): 내가 가장 선호하는 모델로 자유현금흐름을 기반으로 한다. 10년물이나 30년물 국채 수익률을 가장 최근의 할인율로 적용해 일관성을 유지해야 한다. 연습을 많이 할수록 정확도는 높아진다.
- 배당할인모델(DDM, Dividend Discount Model): 은행이나 금융기업을 평가할 때 추천한다. 이들 기업은 현금흐름 분석이 까다롭기 때문에 배당을 중심으로 평가한다. 할인율에 특히 주의해야 한다.
- 그레이엄 공식(Graham Formula): 기업 가치를 쉽게 계산할 수 있는 공식이다. 다만 이 공식은 일반적으로 다른 모델보다 높은 평가치를 산출하므로 최상단 범위를 가늠하는 용도로만 참고하는 편이 낫다.

위의 어느 가치평가 모델을 사용하든, 합리적이라고 판단되는 가치를 찾는 것이 핵심이다. 산출한 가치평가 숫자 하나만으로 주식 매수 여부를 결정해서는 안 된다. 가치평가는 과학이자 예술이다. 연습을 거듭할수록 숫자를 해석하는 능력이 향상된다. 연습, 연습, 그리고 또 연습이 필요하다. 이것으로 가치평가 기둥에 대한 설명을 마친다. 짧지만 매우 중요한 부분이다.

추가 자료

주식 매수 체크리스트를 만드는 데 참고할 수 있는 자료는 다음과 같다.
The Investment Checklist – 주식 매수 체크리스트를 만드는 가장 심층적인 가이드
Buffet-style chekclist for reference
ValueWalk의 Investment Checklist – 우리가 존경하는 투자 대가들의 아이디어가 풍부하게 담겨 있다

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마무리

주식 매수 체크리스트를 만드는 것은 투자 성공에 필수적이다. 주식 매수는 매우 어려운 일이며, 체크리스트를 활용해 성공과 실수를 기록하면 학습과 개선에 도움이 된다.
체크리스트 작성은 어렵지 않다. 기업을 이해하고 기본적인 가치평가 지표 몇 가지를 포함하는 것만으로도 시작할 수 있으며, 이후 투자 경험과 필요에 맞게 자유롭게 조정할 수 있다. 저자의 체크리스트 역시 수년 동안 새로운 아이디어를 발견하면서 발전해 왔다. 다양한 시장 사이클을 경험하면서 매수와 매도의 성공과 실패를 겪게 될 것이고, 그 과정에서 실수를 할 수도 있다. 중요한 것은 실수에서 배우고 같은 실수를 반복하지 않는 것이다.
여기서 제시한 항목들을 그대로 사용하지 않아도 된다. 투자 스타일에 맞는 부분만 취사선택하라. 이 목록이 완전한 것은 아니며, 더 많은 기업을 분석하면서 다른 항목을 추가하거나 제외할 수 있다.
스스로를 셜록 홈즈라고 생각하며 다양한 기업을 조사해 보라. 우리의 목표는 안정적이고, 수익성이 높으며, 성장하는 기업을 찾는 것이며, 더 나은 투자 인사이트를 주는 단서를 포착하는 것이다.

Reference

Stock buying checklist: Essential part of evaluation stocks (Example Checklist). Dave Ahern. August 30, 2022

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