Rule#1 투자에서의 매도 시점_01

기업이 더 이상 멋진 기업이 아닐 때

Rule#1 투자 관점에서 '멋진' 기업은 우리가 소유하기를 원하며, 이해할 수 있고, 일관성이 있으며, 예측 가능하고 지속적인 해자가 있으며, '레벨 5'의 경영진이 있는 기업을 말한다. 멋진 기업은 물론 언제나 멋진 상태를 유지하는 기업을 말한다. 다시 말해 무언가 큰 변화를 겪을지라도 멋진 상태를 영원히 유지할 수 있는 회사이다. 멋진 기업에서 멋지지 않은 기업으로 바뀌는 이유로 두 가지를 들 수 있다. 첫째, 외부로부터 공격을 받거나, 둘째, 내부 배반자가 있을 때이다.

 

https://www.quora.com/How-efficient-was-a-moat-in-the-middle-ages-for-castle-defense

 

외부 공격은 경쟁사가 해자를 건너와서 성을 무너뜨리는 경우를 말한다. 경영진이 해자를 방어하지 못하거나 경쟁사가 우리가 소유한 기업의 제품을 쓸모없는 것으로 만들 때 이런 일이 발생한다. 워드프로세서의 등장으로 타이프라이터가 사라졌을 때 이런 일이 발생했다. 철도가 비행기와의 경쟁에 지면서 이런 일이 발생했다. DVD가 비디오를 완패시키고, CD가 LP와 테이프를 무찔렀을 때, 온라인 다운로드가 오프라인의 음반 가게를 무너뜨렸을 때 이런 일이 발생했다. 외부 공격이 성공하는 경우는 언제 어디서든 발생한다. 그러고 이런 이유 때문에 우리는 소유한 기업을 이해하고 지속적인 해자가 있는지 확인해야 한다. 이론상으로 해자는 외부 공격을 쉽게 물리칠 수 있기 때문이다.

 

내부 배반자는 확인이 힘든 편이다. 내부 배반자는 오너의 입장이 아니라 자신의 이익을 추구하는 CEO를 말한다. 내부 배반자는 흔히 존재하는데, 성공적인 기업의 CEO가 오너의 이익을 추구하기보다 기업의 외적 성장만을 좇는 경우가 많기 때문이다. 현실적으로 기업이 성장할수록 성장에 드는 비용도 같이 올라간다. 그렇게 되면 CEO는 우리 이익을 재투자한다 해도 과거에 거뒀던 것만큼 훌륭한 ROIC을 거둘 수 없게 된다. 광고비를 많이 지출하지만 전만큼 새로운 고객을 많이 끌어들이지 못한다. 이 시점이 되면 그는 주주에게 이익을 돌려줘야 한다. 그가 그 돈을 돌려주는 것이 주주에게도 더 좋다. 고속으로 성장하는 다른 기업에 투자할 수 있기 때문이다.

 

 

하지만 우리의 CEO는 그렇게 생각하지 않을 수도 있다. 대신 그는 이렇게 생각한다. "초과현금을 오너에게 돌려주는 대신에 다른 기업을 인수하는 데 사용하는 것이 더 좋지 않을까?" 수많은 CEO들은 골프를 치는 것보다 기업을 인수해서 제국을 건설하는 것을 훨씬 재미있어한다. 그는 우리가 연 15퍼센트로 성장하는 다른 기업에 재투자할 수 있도록 초과현금을 우리에게 돌려줘야 마땅하다. 하지만 내부 배반자인 CEO는 우리 이익을 갈취해서 자신과 친구들 배를 불린다. 

 

빅 파이브(투하자본 수익률, 매출액, 주당순이익, 자기자본, 잉여현금흐름의 증가) 수치를 보면 외부 공격과 내부 배반자가 발생하는지 알 수 있다. 빅 파이브 수치가 더 이상 훌륭하지 않아서 이 기업을 소유하는 것에 확신을 가질 수 없다면, 팔아야 한다.

 

Reference

주식투자 절대법칙. 필 타운 저. 조성숙 역. 랜덤하우

 

Rule#1 투자는 빅 파이브 수치가 지난 10년 동안 최소 10퍼센트 이상 증가한 기업에 장기간으로 투자하는 전략이다. 10년 평균, 5년 평균, 전년도 수치들을 살펴봄으로써 증가 추세 여부를 확인해야 한다. 즉, 세 가지 모두 최소 10퍼센트 이상을 넘겨야 할 뿐만 아니라, 10년, 5년, 1년 순으로 나아갈수록 수치가 증가하면 좋다. 따라서 우리가 매수한 후 이러한 수치들이 감소한다면 그 이유를 살펴봄으로써 매도 여부를 결정해야 한다. 

 

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