기대투자_자본비용 계산

현재가치에 대한 글에서 미래 현금흐름의 위험성이 클수록 그 현재가치는 낮아진다는 것을 다루었다.

위험성을 측정하는 한 가지 방법은 동일한 위험 수준을 가진 대체 투자에서 기대되는 수익률을 고려하는 것이다.

자본비용의 계산은 이러한 기회비용(opportunist cost)을 정량화한다.

 

자본비용(Cost of Capital)이란 무엇을 의미하는가?

보다 구체적으로, 자본비용은 기업에 투자된 모든 자본의 기회비용이다.

 

이 정의를 분해해 보자:

기회비용은 하나의 대안을 선택할 때 다른 대안에서 얻을 수 있었던 잠재적 이익의 손실이다.

투자된 모든 자본은 사업에 투자된 총금액이다.

기업에서(in an enterprise)라는 표현은 부채와 자기 자본을 포함하는

모든 자본원천의 기회비용을 측정하고 있음을 의미한다.

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가중평균자본비용(WACC) 계산

우리는 기업의 가중평균자본비용(Weighted Average Cost of Capital)을 세 단계로 계산한다:

 

1. 자본비용 구성요소

먼저, 기업이 사용하는 각 종류의 자본, 즉 부채와 자기자본 각각의 비용을 계산하거나 추정한다.

 

 

A. 부채 자본

부채 자본의 비용은 회사 부채의 실제 또는 추정 이자율과 동일하며,

이자비용의 세금공제 가능성을 반영하여 조정한다. 구체적으로:

 

세후 부채자본 비용 = 장기부채 만기수익률 × (1 − 한계세율)

 

Online tutorial#7의 spreadsheet를 이용한다면,

한계세율을 "Inputs"의 셀 C10에 입력한다.

 

https://www.expectationsinvesting.com/online-tutorial-7

Online Tutorial #7 — Expectations Investing

 

B. 자기자본

자기자본 투자자는 채권자와 달리 자본에 대한 명시적인 수익을 요구하지 않는다.

그러나 자기자본 투자자 역시 특정 회사에 투자함으로써 암묵적인 기회비용을 부담한다.

이는 유사한 위험 프로파일을 가진 다른 회사에 투자할 수 있기 때문이다.

따라서 자기자본의 기회비용을 추정할 수 있다.

 

이는 자본자산가격결정모형(CAPM)을 통해 수행할 수 있는데,

이 모형은 자기자본 투자자가 최소한 무위험 투자 수익률에

추가 위험을 감수하는 대가를 더한 수익률을 요구한다는 아이디어에 기반한다.

이 추가 위험은 흔히 자기자본 위험 프리미엄이라고 하며,

이는 전체 시장의 위험 프리미엄에 특정 증권의 시장 대비 상대적 위험을 측정하는 배타(beta)라는 승수를 곱한 값과 동일하다.

자기자본 비용
= 무위험 수익률 + (베타 × 시장 위험 프리미엄)

Cost of Equity
= Risk-free rate + (Beta x Market risk premium)

 

2. 자본구조

다음으로 부채 자본과 자기자본이 기업 전체에서 차지하는 비중을 계산한다.

이는 해당 투자자들이 최소 수익률을 기대하는 투자 금액을 반영하기 위해

총 부채와 자기자본의 시장가치를 사용한다.

 

3. 구성요소 가중치 적용

마지막으로 각 자본의 비용에 자본구조에서 차지하는 비중을 곱한다.

이렇게 하면 가중평균자본비용(WACC),

즉 사업에 사용되는 현금 1달러당 평균 비용을 얻는다.

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사례 연구: 2020년 9월 기준 Domino's Pizza

1. 자본비용 구성요소

부채와 자기자본

A. Domino's Pizza(DPZ)의 부채자본 비용

2019년 말 기준 도미노의 부채는 42억 달러였다.

이 수치를 워크시트 "Inputs"의 셀 C25에 입력한다.

우리는 도미노의 세전 부채비용이 4.55%라고 추정했다.

이는 회사 공시자료나 금융정보 제공업체에서 확인할 수 있다.

세후 부채자본 비용 = 장기부채 만기수익률 × (1 − 한계세율)

 

DPZ의 가정된 한계세율 16.5%를 적용하면

세후 부채자본 비용은 4.55% × (1 − 0.165), 즉 3.8%가 된다.

이 계산은 워크시트 "WACC"의 셀 D7에서 확인할 수 있다.

 

또한 이 예에서는 회사의 실제 부채비용을 장기부채의 한계비용에 대한 대체값으로 사용했다.

회사의 장기부채 한계비용은 무위험수익률과

특정 신용등급의 회사에 대해 대출자가 요구하는 신용스프레드를 더하여 더 잘 추정할 수도 있다.

 

B. Domino's Pizza의 자기 자본 비용

자기자본 비용 = 무위험 수익률 + (베타 × 시장 위험 프리미엄)

 

어떤 회사의 자기자본 비용을 계산하기 위해

다음 입력값의 신뢰할 수 있는 출처를 찾아야 한다

 

 

2. 무위험 수익률

무위험 수익률의 대리치로 10년 만기 미국 국채 수익률을 사용할 것을 권한다.

분석 당시 수익률은 0.65%였다.

이 값을 워크시트 "Inputs"의 셀 C4에 입력한다.

 

출처는 다음과 같다:

CBS Marketwatch. 등록하지 않은 사용자도 무료 채권 시세를 이용할 수 있다.
CNBC. 해당 금리는 페이지 상단 배너에 자주 표시된다.

 

3. 베타 계수

이 값을 워크시트 "Inputs"의 셀 C8에 입력한다.

특정 기업의 베타를 얻기 위한 다양한 출처가 있다:

 

Value Line Investment Survey. 유료 구독자는 베타 추정치를 확인할 수 있다.
Yahoo. 회사 프로필 서비스에서 무료 베타 제공.
Bloomberg. 온라인 무료 베타 제공.
Barra. Barra Beta Book 월간 발행.

 

4. 자기자본 위험 프리미엄

미래지향적 접근과 최근 역사적 데이터를 보면 시장 위험 프리미엄은 4~6% 범위이다.

여기서는 5.1%를 사용하며,

이 값을 워크시트 "Inputs"의 셀 C7에 입력한다.

 

역사적 자기자본 위험 프리미엄 자료는 다음에서 확인 가능하다:

Aswath Damodaran. 매달 시장 위험 프리미엄 추정치 발표.

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Domino's Pizza 사례로 돌아가서, 2020년 9월 기준 다음 값을 사용한다:

무위험 수익률 0.65%
베타 1.0
시장 위험 프리미엄 5.1%

이 값을 사용하면 DPZ 자기자본 비용은
0.65% + (1.0 × 5.1%) = 5.75%

 

이 계산은 워크시트 "WACC"의 셀 F6에서 확인할 수 있다.

 

4. 구성요소 가중치 적용

마지막으로 각 자본의 비용에 해당 자본이 기업 전체에서 차지하는 비중을 곱한다.

이것이 가중평균자본비용(WACC)이다.

정리하면 Domino's Pizza의 세후 부채비용은 3.8%이고 자기자본 비용은 5.75%이다.

2020년 9월 기준 이 회사의 부채 시장가치는 42억 달러이고 자기자본 시장가치는 약 180억 달러이다.

이 계산을 위해 발행주식수와 주가를 워크시트 "Inputs"의 셀 C12와 C13에 입력한다.

 

따라서 부채는 DPZ 자본의 20%, 자기자본은 80%를 차지한다.

Domino's Pizza의 가중평균자본비용은
(3.8% × 20%) + (5.75% × 80%) = 5.35%

 

이 계산은 워크시트 "WACC"의 셀 H12에서 확인할 수 있다.

 

워런 버핏:
찰리와 나는 우리 회사의 자본비용을 모릅니다. 경영대학원에서 가르치고 있지만 우리는 회의적입니다. 우리는 단지 우리가 가진 자본을 가장 현명하게 사용하려고 노력합니다. 우리는 모든 것을 우리가 가진 대안들과 비교합니다. 나는 합리적이라고 생각되는 자본비용 계산 방법을 본 적이 없습니다. 찰리, 자네는 본 적이 있나?

찰리 멍거:
한 번도 본 적이 없지. 맨큐의 경제학 교과서를 보면 현명한 사람들은 기회비용을 고려해 의사결정을 내린다고 합니다. 다시 말해 대안이 중요하다는 말입니다. 우리는 모든 의사결정을 이렇게 내립니다. 세상이 어떤 주술에 홀딱 빠져서 이상한 것들을 만들고 있습니다. 심각한 정신 결합입니다.

 

# 키움 HTS 재무제표를 이용해서 WACC 계산하기

2026.04.07 - [투자] - WACC 실제로 계산해보기(키움증권 HTS 재무제표, 외부 데이터 이용)

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